【行业研究报告】均胜电子-单季度毛利率复苏大超预期

❖事件：均胜电子3月28日发布年度业绩报告，2023年营业收入约557.28亿
元，同比增加11.92%；归属于上市公司股东的净利润约10.83亿元，同比增加
174.79%；基本每股收益0.78元，同比增加168.97%。
❖单季度毛利率复苏大超预期，回款能力进一步提升。公司2023年全年毛
利率、净利率分别为15.09%、2.23%，分别同比提升3.13pct、1.76pct。其中
4Q2023公司毛利率达到18.38%，环比提升3.45pct，毛利率的单季度复苏大超
4Q2023公司毛利率达到18.38%，环比提升3.45pct，毛利率的单季度复苏大超
预期，也是公司继2Q2021以来第一次毛利率回到15%以上。分业务看，公司
2023年汽车安全业务、汽车电子业务分别收入385.28亿元、167.89亿元，分
别同比增长12.00%、11.21%，毛利率分别为12.77%、20.65%。我们认为，公
司全年维度汽车安全业务与汽车电子业务毛利率均有同比提升，印证了公司
管理能力的优秀，同时4Q2023的毛利率提升超预期，这一毛利率或能在2024
年有一定持续性。此外，公司2023年应收账款周转天数为50.49天，回款能
力进一步提升；2023年公司经营性净现金流达到39.29亿元，同比增长81.08%。
❖持续投入研发拥抱智能驾驶机遇。费用率方面，公司2023年销售费用率、
管理费用率、研发费用率分别为1.42%、4.73%、4.56%，分别同比-0.28pct、-
0.05pct、+0.27pct；其中销售费用率下降显著，研发费用率提升较快，这主要
源于一方面公司管理能力的提升带来销售费用绝对值的下降，另一方面公司
持续加大对研发的投入，全面拥抱智能驾驶机遇。我们认为，公司增长的研发
投入或将在未来1-2年内展现出规模效应，届时公司净利率将进一步提升。
❖投资建议：公司汽车安全业务发展边际向好；汽车电子业务下游订单处于高
景气期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入601.24、634.79、665.16亿
元，实现归母净利润15.03、18.24、21.09亿元，对应当前PE估值分别为16x、
❖风险提示：汽车智能化、电动化发展不及预期风险；汽车安全行业发展不及
预期风险；原材料和运费大幅上涨的风险；宏观经济下行风险。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E
营业收入(百万元)4979355728601246347966516
收入增长率(%)9.0311.927.895.584.78