【行业研究报告】海尔智家-各业务盈利能力均获提升，派息水平超预期；上调目标价

海尔智家(6690HK)
各业务盈利能力均获提升，派息水平超预期；上调目标价
2023年业绩符合预期，分红超预期：2023年海尔智家销售额/归母净利润
同比增长7.3%/12.8%至2614亿/166亿人民币。产品结构持续优化、原材
料价格的下降及生产效率的提升持续利好利润率。2023年毛利率/营业利
料价格的下降及生产效率的提升持续利好利润率。2023年毛利率/营业利
润率实现0.2/0.3个百分点的提升，驱动净利润率扩张0.4个百分点至
6.4%。2023年每股分红0.8元，派息率从去年的36%升至45%。值得注意
的是，公司公布2024-2026年股东回报规划，预计2025和2026年派息率
提升至50%。超于市场预期的分红计划推动今日公司股价表现。
各分部收入利润同比扩张，海外业务持续发力：分品类来看，2023年公
司冰箱/厨电/空调/洗衣机/水家电收入分别实现5%/7%/13%/6%/9%的同比
增长至819亿/417亿/461亿/615亿/153亿人民币，空调业务表现良好。
尽管整体消费能力仍处复苏阶段，受益于以旧换新政策落地，收入贡献最
大的冰洗业务有望表现平稳。公司持续提升生产效率（包括采购成本、制
造成本、工厂人工成本、物流成本等），各分部利润率均实现扩张，其中
空调业务利润率改善最为显著（同比提升1.3个百分点）。海外利润率，
美洲/欧洲/南亚/澳洲/东南亚/日本为7%/-0.2%/1.3%/5.5%/1.3%/0.5%。未来
随着高端业务和智慧家庭业务的推动，以及全球范围整体业务持续的降本
增效，管理层对海外业务盈利能力的提升抱有信心，目前处于盈亏平衡的
欧洲市场目标今年实现盈利（目标利润率达0.5%-1.0%）。
高端品牌卡萨帝2024年目标双位数增长：公司于2023年对收入贡献达双
位数的卡萨帝品牌做出战略调整，包括1）产品升级，从以往传统的单品
升级转变为套系升级，推出新套系系列（如星云套系）并完成35万套的
销售（其中星云系列空调销售量超14万台），并计划于2024年持续推新
（如指挥家套系）；2）增加高端用户触点：截至2024年1季度，公司已
进入全国300家高端商场；3）会员经营，通过提升服务和营销效率以运
营目前约1300万位用户。2023年卡萨帝实现双位数收入增长（零售额增
幅为14%），并目标2024年实现10-15%的同比增幅。
考虑政策的逐步落地、北美市场发展提升、欧洲市场盈利改善，以及业绩
增长的确定性和派息率的提升，上调目标价至35.8港元/33.1人民币（原
为31.1港元/28.5人民币），基于15倍2024-25年平均市盈率（前为13.8
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现