【行业研究报告】爱康医疗-业绩短期承压，看好24年重整旗鼓

实现归母净利润1.8亿元（-11.1%），实现扣非归母净利润1.8亿元（-6.6%）。
受医疗反腐影响，医院手术量下滑导致公司业绩短期承压。公司2023年收入端
增速减慢主要系2023年7月国家反腐政策出台，关节类高值耗材医院手术量有
所下降所致。利润端下滑主要系公司研发以及市场开拓投入增加所致。从盈利
能力上看，公司2023年毛利率为61.7%（+1.2pp），净利率为16.6%（-2.9pp），
净利率有所下降主要系公司研发投入加大。
关节业务整体平稳，脊柱业务增加较快。分产品来看，公司2023年髋关节产品
实现收入5.9亿元（-10%），受医疗反腐影响较大。膝关节产品实现收入3.1亿
元（+17%），膝关节实现增长主要系单髁产品的增长对冲了初次置换膝关节产
品的下滑。脊柱及创伤产品实现收入1.2亿元（+105%），主要系22年脊柱国
采公司为若干特定理贝尔品牌计提了未来销售价格折价准备2000万元所造成
的基数较低，以及3D打印新产品的带动。定制产品及服务实现收入0.5亿元
（+6%），基本保持平稳增长。
（+6%），基本保持平稳增长。
海外增长仍然强劲，研发投入持续拓展。公司2023年实现海外收入2.3亿元
（+37%），其中英国JRI实现收入0.55亿元（+29%），其他海外地区实现收入
1.7亿元（+40%），其中东南亚市场增长超过50%。2023年公司共获得18个
CDE批准的新三类医疗器械注册证，包括3D打印髋膝关节假体、3D打印二代
椎间融合器，其在3D打印骨小梁基础上添加了活性物质，具有特殊的微纳结构，
实现了由生物惰性向生物活性的升级。以及3D打印匹配式长段骨和胸腰椎假体
以及髋关节手术机器人等。
盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.2/4亿元。
风险提示：产品销售不及预期、行业政策超预期等风险。
指标/年度
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元人民币)
1052.051093.861437.501858.002313.46
增长率
38.17%3.97%31.42%29.25%24.51%
归属母公司净利润(百万元人民币)
204.77182.10251.48320.94404.38
增长率
121.09%-11.07%38.10%27.62%26.00%