【行业研究报告】好孩子国际-2023年业绩点评：盈利能力显著修复，海外市场增长强劲

投资要点
◼事件：3月26日，好孩子国际发布2023年度业绩，2023年公司实现营
业总收入79.27亿港元，同比-4.4%，恒定货币口径-3.2%；实现归母净
利润2.03亿港元，同比+507.69%，与预告值保持一致。
◼H2业绩符合预期，盈利能力显著修复。2023H2实现营业总收入40.38
亿港元，同比+3%，Q4营收为21.21亿港元，同比+15%，收入逐季稳
定；H2归母净利润为1.78亿港元，同比+411%，业绩符合预期。2023
年毛利率为50.1%，同比+9.6pct，创历史新高，H2毛利率为54.1%，同
比+11.4pct，主要因为海运费改善、高毛利品牌收入占比提升、制造成本
控制及有利的外汇汇率波动。2023年归母净利率为2.6%，同比+2.2pct，
H2归母净利率为4.4%，同比+3.5pct，毛利率提升带动盈利能力显著修
H2归母净利率为4.4%，同比+3.5pct，毛利率提升带动盈利能力显著修
复。
◼Cybex和Evenflo强劲增长，市场份额进一步提升。分业务看，2023年
婴儿推车/汽车座椅/非耐用品/其他分部实现营收31.76/33.17/6.40/7.95
亿港元，同比-4.2%/+4.0%/-20.0%/-19.5%。分品牌看，Cybex/gb/Evenflo/
蓝筹及其他业务2023年收入分别为36.97/11.61/22.79/7.90亿港元，同
比+12.5%/-21.2%/-1.1%/-35.7%，恒定货币口径+11.1%/-17.6%/+1.3%/-
33.0%；单4季度Cybex/gb/Evenflo/蓝筹及其他收入为9.64/2.65/6.26/2.67
亿港元，同比+14.5%/-19.8%/+44.5%/+9.3%。海外市场表现较好，市场
份额进一步提升。其中，Cybex由于品牌地位、产品组合以及全渠道分
销网络，收入强劲增长；Evenflo前三季度零售商去库存，Q4收入大幅
反弹，各品类表现超越市场，毛利率大幅提升。
◼进一步巩固市场地位。2024年公司将通过一条龙垂直整合，产品创新、
模式创变和数字化，进一步巩固行业领导者地位。Cybex品牌需求保持
强劲，聚焦盈利能力改善；gb品牌进行规模调整和业务模式转型，深化
新零售战略，持续产品开发和创新；Evenflo品牌通过数字化渠道和产
品创新推动收入和市场份额继续增长。
◼盈利预测与投资评级：好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌
满足不同市场消费者的需求，随着欧美市场的稳定增长和亚太市场的业
务调整，公司盈利能力有望逐步改善。基于毛利率恢复，上调2024/2025
年及新增2026年盈利预期，2024-2026年好孩子国际归母净利润分别为
2.4/2.7/3.1亿港元（2024/2025年前值为1.5/2.2亿港元），对应PE估值
◼风险提示：行业规模扩张不及预期、全球经济波动风险等。
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