【行业研究报告】-2月物价数据点评：CPI与PPI走势背离

◼核心观点
事件：2024年3月9日，国家统计局公布2月CPI及PPI数据：中国
事件：2024年3月9日，国家统计局公布2月CPI及PPI数据：中国
2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1.0%；2月PPI同比下降2.7%，环
比下降0.2%。
PPI降幅略有扩大。受传统生产淡季等因素影响，PPI同比降幅比上月
扩大0.2个百分点至-2.7。上下游工业产品价格同比降幅走阔。分行业
来看，降幅较前值扩大的有：化学原料和化学制品制造业价格（-6.6%）、
黑色金属冶炼和压延加工业价格（-4.9%）、石油煤炭及其他燃料加工
业价格（-4.8%），电气机械和器材制造业价格（-4.5%），合计影响PPI
同比下降约1.17个百分点，对PPI的下拉作用比前值增加0.19个百
分点。此外，煤炭开采和洗选业价格（-14.7%），非金属矿物制品业价
格（-7.7%），计算机通信和其他电子设备制造业价格（-2.1%），合计影
响PPI同比下降约0.92个百分点。但是也可以观察到生活资料价格下
降0.9%，降幅收窄0.2个百分点，延续了近期修复走势。
CPI呈改善趋势。春节需求上行带动食品和非食品价格回升，拉动CPI
同比上行，其中，食品价格同比下降0.9%，降幅比前值收窄5.0个百
分点，影响CPI下降约0.17个百分点。非食品价格同比上涨1.1%，
涨幅扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.89个百分点。扣除食品和
能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅扩大0.8个百分点，为2022
年2月以来最高涨幅，环比上涨0.5%。春节期间出行和文娱消费需求
大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅
在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点；受国际
油价上行影响，国内汽油价格由上月下降1.0%转为上涨2.0%，影响
CPI上涨约0.07个百分点。
◼投资建议
CPI与PPI走势背离。春节错位下的基数效应以及食品价格的季节性
回升，综合拉动CPI同比转正，扣除食品和能源价格的核心CPI同比
上涨1.2%，涨幅扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。
我们认为，未来在基数效应消退后CPI同比增速可能会出现波动，但
在需求逐步企稳的背景下物价或开始呈现逐步回升势头。受春节假日
房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，PPI
同比降幅比上月扩大0.2个百分点，我们认为生产端同比价格或多受
春节错位下传统生产淡季等因素影响，未来其或延续前期降幅收窄走
势。近期受供给和交易拥挤等因素影响，债市波动加大。我们认为债
券调整空间取决于基本面修复斜率，短期受市场情绪等偶发性因素影
响，现券收益率出现震荡上行，但长期债牛趋势还在，大幅调整仍是
机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。
◼风险提示
地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内
物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。
日期：yxzqdatemark