【行业研究报告】天齐锂业-2023年年报点评：锂价下跌及矿价调整滞后影响业绩，卡位优质资源支撑后续盈利

投资要点
◼2023年公司实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%，业绩符合
预期。2023年公司营收405.03亿元，同增0.13%；归母净利润72.97亿
元，同降69.75%；扣非净利润71.77亿元，同降68.88%。此前预告23
年归母净利66.2-89.5亿元，处于预告中值，符合市场预期。Q4归母净
利润-8.01亿元，环降148.67%，受资产减值及SQM投资收益调整影响。
◼23年格林布什精矿销量143万吨，同增35%，成本优势显著。销量端，
23年格林布什精矿总产量实现152.2万吨，同增13%，23年总销量实
现143万吨，23年底精矿库存41万吨，较22年底增加11万吨，我们
测算对应公司外销84.5万吨（雅保81万吨，其余为技术级），自供53
万吨化学级锂精矿。格林布什24H1指引产量53-63万吨，销量指引42-
50万吨，全年产量我们预计达130万吨左右。盈利方面，文菲尔德23
年收入472亿元，净利润300亿元，对应精矿不含税均价3.2万元/吨，
平均成本0.31万元/吨，单位盈利2.1万元/吨，23年贡献78亿元归母
盈利。24H1由于矿价下跌带动特许权使用费大幅下降，我们预计含特
许权使用费成本250-300美元左右，对应碳酸锂成本5-6万元。
许权使用费成本250-300美元左右，对应碳酸锂成本5-6万元。
◼23年锂价与矿价调价错配导致冶炼端盈利承压，24年矿价机制调整推
动盈利边际改善。23年锂盐产量5.1万吨，同增7.3%，销量5.7万吨，
同减2.5%，23年底锂盐库存1.3万吨，较22年底累库1万吨，达到相
对较高水平；我们推测23年自产+代工合计6.7万吨，其中自产5.1万
吨，代工1.6万吨；24年奎纳纳2.4万吨及安居工厂2万吨贡献增量，
我们预计销量达7-8万吨，同增25%-30%，代工比例下降。盈利端，我
们测算23年不含税均价23万元/吨，平均营业成本6.1万元/吨，Q4不
含税均价12万元左右，成本环比小幅提升。23年泰利森精矿仍按照Q-
1定价，平均FOB售价4587美元，我们测算对应碳酸锂成本29万元左
右，Q4FOB售价3016美元，对应成本21万元左右，导致利润分配向
矿端集中，23年子公司射洪天齐净利润-54亿元，江苏天齐净利润-24亿
元，出现较为明显的亏损。24年起泰利森化学级锂精矿定价方式改为
m-1，且随着高价矿端库存逐步消耗，预计冶炼端盈利将逐季改善。
◼23年受SQM业绩影响投资收益下降，Q4追溯调整出现投资损失。SQM
23年净利润141亿元，同减约48%，贡献投资收益31亿元。23Q4SQM
净利润14.5亿元，贡献投资收益3.2亿元，但Q3采用了彭博社预测的
SQMEPS来计算对其的投资收益，多计提3.4亿元左右，Q4对这一部
分进行了调整，导致Q4报表投资收益-0.15亿，环减101%。
◼盈利预测与投资评级：我们基本维持2024-2025年盈利预测，新增2026
年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润35.7/42.6/48.7亿元，同
◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
-42%
-37%
-32%
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
3%
8%
2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26