【行业研究报告】云铝股份-2023年年报点评：业绩超预期，24年铝价上涨业绩仍值得期待

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云铝股份（000807.SZ）
云铝股份（000807.SZ）
2023年年报点评：业绩超预期，24年铝价上涨业
绩仍值得期待
投资要点：
➢事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入426.7亿
元，同比-12.0%；归母净利润39.6亿元，同比-13.4%。其中，23Q4实现
营业收入129.1亿元，环比+6.8%；归母净利润14.5亿元，环比+46.6%。
➢23年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩。1）量：23年公司氧化
铝产量143万吨，同比+1.9%；炭素产量78万吨，同比-4.9%；电解铝产
量240万吨，同比-7.6%；铝加工产品产量123万吨，同比-11.7%。原铝及
铝加工销量合计249万吨，同比-6.7%。2）价：23年电解铝均价1.87万元
/吨，同比-6.2%；氧化铝均价2,903元/吨，同比-1.6%；华东预焙阳极均
价6,287元/吨，同比-23.2%。3）利：吨毛利下滑+产量减少，23年毛利减
少5.0亿元。23年公司铝产品平均销售成本为14182元/吨，同比-7.8%；
单吨毛利2701元/吨，同比-0.7%。另外，本期发生其他收益2.1亿元，主
要为增值税进项加计抵减。
➢分季度看，23Q4归母净利润环比大增4.6亿元或因减产导致的出槽
铝增加所致。1）量：11月云南枯水期再度限产，但电解槽关停导致的
铝水抽出铸锭量增加，经过测算，Q4电解铝销量或环比增加19万吨。
2）价：23Q4电解铝均价1.90万元/吨，环比+0.7%；氧化铝均价3005元
/吨，环比+4.0%；华东预焙阳极均价5427元/吨，环比-5.5%。3）利：
电解铝销量增加带动毛利环比提升，23Q4实现毛利22.7亿元，环比增
加5.3亿元。另外，增值税进项加计抵减1.9亿元计在本期。
➢盈利预测与投资建议：根据最新市场情况，我们下调24-26年铝价至
1.9/2.0/2.1万元/吨，则归母净利润分别为40/55/70亿元（24-25年前值
52/55亿元），对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股，给予公司24年16
➢风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南
枯水期限电影响
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财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E