【行业研究报告】丽珠集团-2023年度报告点评：收入利润维持平稳，原料药及中药板块业绩突出

投资要点
◼事件：公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收124.30亿元（-1.58%，
括号内为同比，下同），归母净利润19.54亿元（+2.32%），扣非归母净利
润18.81亿元（+0.05%）。2023Q4单季度营收27.75亿元（-11.7%），归母
净利润3.52亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06亿元（-17.7%）。
◼处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突
破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7亿元（-6%），主要系艾普拉唑系
列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板
块营收0.8亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药
及中间体板块营收32.5亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和
激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制
激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制
剂板块营收17.5亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点
品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.9%）。
◼24年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压
力释放：23年①重点项目进展落地，有望推动24年业绩增量，包括曲普瑞
林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平
缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，后续新冠
相关减值影响出清，维持24年扣非归母净利润>10%增长预期。
◼25-27年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿
元：包括促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I
期临床，2027E上市），市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据
90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精
神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原
有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计
阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计
24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间
超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临
床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款
IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获
批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。
◼盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025年
营收由143.1/159.3亿调整为131.4/139.7亿元，预计2026年营收148.3
亿元；净利润由24.4/27.9亿调整为21.9/25.0亿元，预计2026年28.3
亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12×。考虑公司创新属
性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股
◼风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。
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