【行业研究报告】天味食品-全年业绩稳健增长，员工持股计划激发信心

事件：2023年公司收入/归母净利润分别为31.49/4.57亿元（同比
+17.02%/+33.65%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为9.15/1.36亿元（同
比+16.95%/+39.90%）。
吨价提升显著，中式菜品调料快速增长。2023公司火锅调料/中式菜品调
料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元（同比
+1.97%/+28.58%/+47.73%/+14.75%/-18.46%），销量同增-3.40%/22.38%/16.1
7%/13.31%/-22.13%，吨价同增5.56%/5.06%/27.16%/1.27%/4.70%，预计主要
7%/13.31%/-22.13%，吨价同增5.56%/5.06%/27.16%/1.27%/4.70%，预计主要
系22年底对部分产品提价8%-20%。其中23Q4公司火锅调料/中式菜品调
料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入同比-6.01%/+35.78%/+85.62%/+134.6
6%/-41.08%。中式菜品调料增长显著。
西南/华北增长较快，经销商提质明显。23Q4公司西南/华中/华东/西北/
华北/东北/华南/出口收入同增35.68%/10.93%/18.95%/-27.29%/31.49%/-3.1
2%/9.37%/2.29%，23Q4经销商/定制餐调/电商收入同增6.34%/61.56%/80.2
8%，定制餐调和电商收入快速增长。23Q4末经销商环比净减120家至31
65家，平均经销商收入同增23.10%至19.60万元/家，优商/扶商效果显著。
利润率改善明显，费用率有所增加。23Q4公司毛利率/净利率分别同增
6.32/3.55个百分点至40.30%/15.95%；销售费用率/管理费用率分别同增
4.03/-1.06个百分点至18.47%/5.55%。全年管理费用率同增0.72pct，主要
系1）薪酬总额增加；2）股权激励计划摊销费用；3）GDR项目终止以及
SAP升级，咨询服务费增加。
员工持股计划发布，增强全员信心。公司发布员工持股计划，拟募集资金
总额不超过3761.28万元，计划参与人数不超过120人，其中董事（不含
独立董事）、高级管理人员不超过6人，购买公司回购股份的价格为6.53
元/股，公告当日收盘价为12.40元/股，具有较强吸引力。业绩考核目标
为，以2023年营收为基数，2024-2025年收入增长不低于10%/26.5%。
投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品
不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。24年计划营收同增不低于15%，
净利润同增不低于20%。根据公司24年经营计划，我们略调整盈利预测，
预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元（24/25年前值为37.81/44.7
1亿元），同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元（2
4/25年前值为5.10/6.14亿元），同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)2,690.713,148.563,650.814,198.634,814.13
增长率(%)32.8417.0215.9515.0114.66
EBITDA(百万元)463.83617.95715.89858.911,014.83
归属母公司净利润(百万元)341.70456.70548.86654.99776.76
增长率(%)85.1133.6520.1819.3418.59
EPS(元/股)0.320.430.520.610.73