【行业研究报告】珠江啤酒-点评报告：业绩小幅增长，高端产品表现亮眼

报告关键要素:
3月29日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实
现营业收入53.78亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24亿元
（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57亿元（YoY+4.63%）。其中，
2023Q4实现营业收入8.27亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20亿
元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-883.33%），
业绩增速略低于预期。
投资要点:
⚫毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。
⚫毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。
2023年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023年度公司净利
率为11.96%，同比-0.34pcts。2023年度公司销售费用率/管理费用率
/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/+0.54pcts/-
0.56pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。
⚫商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023年度普
通/商超/夜场/电商营收分别为48.63亿元/1.35亿元/0.92亿元/0.59
亿元，同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，占比分别为
90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分
类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤
酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023年度高档/中档/大众化产品
营收分别为34.26亿元/13.99亿元/3.24亿元，同比+15.12%/-
3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多
且增速第一。按地区分，2023年度公司在华南地区/其他地区分别实现
营收51.10亿元/2.68亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为
95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023年度公司经销商净
增加453家，其中广东地区净增加152家。
产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、
珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端
产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)5378.045795.286185.256538.00
增长比率(%)9.137.766.735.70
归母净利润(百万
元)
623.51714.50791.27863.34
增长比率(%)4.2214.5910.749.11
每股收益(元)0.280.320.360.39
市盈率(倍)27.7224.1921.8520.02
市净率（倍）1.731.661.601.53
基础数据
总股本（百万股）
2,213.33
流通A股（百万股）
2,213.33
收盘价（元）
7.81
总市值（亿元）
172.86