【行业研究报告】-专题报告：工业企业利润高增的背后

⚫2024年1-2月，工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长
10.2%，2023年全年同比-2.3%。工业企业利润自2022年7月进
10.2%，2023年全年同比-2.3%。工业企业利润自2022年7月进
入负增长模式后，累计同比为首次转正，数据披露后，股债资
产价格并未给出积极的反馈，这份高增的工业企业利润数据成
色究竟如何？
⚫首先，偏高读数的背后主要是基数作用。从绝对值来看，2024
年开年工业企业利润数据低于2022、2021年同期水平；从2年复
合同比增速来看，2024年1-2月同比读数录得-11%，较2023年末
进一步走低。
⚫其次，口径修正导致往年基数下调，而这本身就揭露了部分工
业企业盈利的疲惫。未调整工业企业利润同比为3.03%，官方
可比同比为10.2%，两者相差近7.2%。自2023年来，两者之差
一直在扩大，表明往年基数在不断下修，越来越多的工业企业
因营收不符合规模以上企业而被剔除出调查范围（规模以上工
业企业要求年主营业务收入在2000万元及以上）。
⚫最后，从行业来看，春节假期带动下游利润改善显著，上游利
润仍在深度负增区间；从企业类型来看，国有＜股份制＜私营
企业＜外资，四者均有所修复，但从口径调整幅度来看，民营
企业信心仍然偏弱；从库存周期来看，企业周转放缓、去库不
顺，库存水平总体处在低位，弱需求掣肘新一轮补库周期的开
启。
⚫风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，地缘政治
冲突超预期，海外货币政策宽松晚于预期。