【行业研究报告】华东医药-医药工业厚积薄发，创新管线进入收获期

医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块
华东医药业务覆盖医药全产业链，近年来稳步推进创新转型，建立起以中
美华东为核心的创新研发生态版图。公司通过自主开发、外部引进、项目
合作等方式在肿瘤、内分泌和自免三大领域进行布局。2023年前三季度，
公司医药工业板块收入89.94亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35
亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22亿元，同比增长17.29%。
代谢领域：利鲁平®率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势
代谢领域：利鲁平®率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势
公司在内分泌领域围绕GLP-1R靶点进行创新管线布局。①公司产品利鲁
平已于2023年3月获NMPA批准上市，随后在7月获批肥胖或超重适应
症，成为国内首个获批的GLP-1减肥药；②司美格鲁肽注射液的Ⅲ期临床
研究工作已开启，受试者入组已完成；③公司针对GLP-1R靶点的双靶/多
靶、口服小分子等差异化产品陆续进入临床，江东生产基地提供产能保障。
肿瘤领域布局ADC高壁垒平台，FIC索米妥昔单抗注射液获批在即
肿瘤领域，公司围绕ADC进行重点布局，与国内外ADC领域新兴技术公
司开展合作。①公司引进ImmunoGen的卵巢癌ADC药物索米妥昔单抗注
射液的国内上市申请已获受理；②子公司Heidelbelg的ADC药物临床稳步
推进；③公司积极寻求商业化合作，接连获得科济药业CAR-T产品泽沃基
奥仑赛注射液、英派药业PARP1/2抑制剂塞纳帕利的中国大陆市场推广权
益，进一步丰富肿瘤领域创新产品管线。
自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补
自免领域，公司积极引进全球领先的创新技术与产品，同时持续提升自身
创新研发能力。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症
已提交国内BLA申请；②Arcalyst：自Kiniksa引进，用于冷吡啉相关的周
期性综合征的国内BLA已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention引进
的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。在外用制剂领域，
公司新引进罗氟司特外用制剂（乳膏剂ZORYVE®和泡沫剂ARQ-154）、
Wynzora乳膏，进一步丰富创新产品管线。在药械组合领域，公司与
MediBeacon联合开发的“肾小球滤过率动态监测系统”已处于审评阶段。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09
/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞
医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，
风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓不及预期的风险，在
研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性
与汇率风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)34,563.3037,714.5941,183.9445,909.3450,484.99
增长率(%)2.619.129.2011.479.97
EBITDA(百万元)4,267.934,753.714,080.914,907.335,454.56
归属母公司净利润(百万元)2,301.632,499.212,891.613,524.153,986.13
增长率(%)-18.388.5815.7021.8813.11
EPS(元/股)1.311.421.652.012.27