【行业研究报告】石头科技-23年业绩亮眼，海外迈入加速成长期

事件：公司23年实现营业收入88.54亿元，同比增长3055%；归母
净利润20.51亿元，同比增长73.32%；扣非后归母净利润18.26亿元，
同比增长52.46%。23Q4实现营业收入29.65亿元，同比增长32.60%；归
母净利润6.91亿元，同比增长110.33%；扣非后归母净利润5.72亿元，
同比增长68.62%。
23年业绩高速增长，海外市场步伐加速。分地区来看，公司内销/外
销收入分别为44.12亿元/42.29亿元，同比增长41.01%/21.42%；分产品
来看，公司智能扫地机/其他智能电器收入分别为80.85亿元/5.54亿元，
同比增长27.41%/109.40%。公司欧美地区产品+渠道布局逐步完善，凭借
同比增长27.41%/109.40%。公司欧美地区产品+渠道布局逐步完善，凭借
领先产品力成功占据海外消费者心智，在中高端市场份额提升显著，KA渠
道Target门店数突破180家，Q4大促季在高基数下仍实现高成长，迈入
兑现期。公司23年毛利率55.13%，同比增加5.87pct，受益境外高端旗
舰款产品销售增长，海外毛利率61.65%，同比增加8.55pct。
盈利能力大幅提升，品牌建设投入加码，助力市场份额提振。公司23
年净利率23.70%，同比提升5.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用
率分别为21.00%、2.44%、7.15%、-1.60%，同比变动+1.11、+0.31、-0.22、
03pct，公司销售费用率增加主要由于公司进入构建品牌力的关键节点，
且成果显著，海内外市场份额的明显提升，销量大幅增长。
国内新品发布在即，海外旗舰机型发布，KA渠道进展可期，再续强
劲产品周期。国内方面，公司扫地新款旗舰机型将于3月29日发布，同
时清洁电器品类矩阵逐步形成，为国内业务提速增添新动能。海外方面，
CES展会发布旗舰款S8MaxVUltra和S8MaxUltra，零售价分别为1799
美元和1599美元，北美KA渠道有望再迎突破，海外市场发力可期。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.19、
144.94、187.13亿元，同比增速分别为29.36%、29.19%、29.11；归母净
利润分别为25.91、34.48、46.34亿元，同比增速分别为26.32%、33.09%、
34.38%，对应24-26年PE分别为24X、18X、13X，考虑到公司业绩持续
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
◼盈利预测和财务指标
20232024E2025E2026E
营业收入（百万元）8653.7811219.3514494.4618713.46
营业收入增长率(%)30.5529.6529.1929.11
归母净利（百万元）2051.222591.073448.404633.82
净利润增长率(%)73.3226.3233.0934.38
摊薄每股收益（元）11.1414.0818.7325.17
市盈率（PE）30.2423.9417.9913.39
(40%)
(30%)
(20%)
(10%)
0%
10%
23/3/29
23/6/10