【行业研究报告】凯莱英-小分子主业增长稳健，新兴业务蓄势待发

元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，
归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04
亿元，同比下滑34.87%。
点评：小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入
点评：小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入
66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为
60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提
升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为
26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠
项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有
40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。
新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99
亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境
内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务
同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同
比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业
务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。
技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技
术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为
9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生
物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年
盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为
69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为
17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分
风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓
展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、
地缘政治风险。
◼盈利预测和财务指标
2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）7,8256,9488,91111,454
营业收入增长率(%)-23.70%-11.21%28.26%28.54%
归母净利（百万元）2,2691,7632,3532,951
净利润增长率(%)-31.28%-22.27%33.43%25.41%
摊薄每股收益（元）6.264.776.377.99
市盈率（PE）18.5518.7114.0211.18
(40%)
(26%)
(12%)
2%
16%
30%
23/3/29