【行业研究报告】劲仔食品-顺利完成三年倍增目标，四季度净利率表现亮眼

利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。2023年鱼制品/禽类
/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比
/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比
+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小
鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速
起量，2023年突破3亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由
于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组
合，2023年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠
道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023年公司净增790家经销商至3057
家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点
增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。
同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023年
线上销售实现收入4.16亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上
直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43和1.03
亿元，同比增长32.79%和142.6%。
规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4净利率创近三年新
高。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4毛利率为
32.61%，同比+7.91pct。2023Q4毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略
带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原
材料端有所回落，2023Q4鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本
有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023年公司销
售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比
+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费
（+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）
增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4销售/管理/研
发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-
0.54/+0.21pct。2023Q4毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近
三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08pct。
投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩
阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期
的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分
别为22x/18x/14x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持
(30%)
(22%)
(14%)
(6%)
2%