【行业研究报告】劲仔食品-2023年报点评报告：新品势能强劲，盈利能力不断升级

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“大包装+散称”策略持续升级，渠道发展更加均衡。2023年线下/
线上渠道营收分别为16.49/4.16亿元，同比+43.00%/34.76%。上市
以来，公司在独立“小包装”优势基础上，发力“大包装+散称”，
优化产品结构的同时，填补空白渠道，积极开发有终端配送能力的
经销商（2023年净增加790个），让产品进入连锁KA等高势能渠
道和零食量贩渠道等。2023年“大包装+散称”占比已经提升至50%
以上，未来将进一步提升。线上，公司积极推进内容电商和货架电
商的发展，其中线上直销销售合计1.47亿元，同比+94.61%，抖音
及其他新媒体平台增速较快，实现营收1.0亿元，同比+142.6%。
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大单品小鱼增长稳健，鹌鹑蛋成为第二增长曲线。2023年鱼制品/
禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，
分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。深海小鱼作为公司十
亿级别的核心大单品，依旧保持较高增速，在“大包装”战略下，
产品价格带上移，覆盖渠道变广，品牌价值不断提升。禽制品主要
为鹌鹑蛋和手撕肉干，其中鹌鹑蛋2023年收入快速爬坡，全年突破
3亿元，已成为公司的第二增长曲线；手撕肉干为亿元级别产品，增
长稳定。蔬菜制品主要为魔芋产品，目前基数较小，增长潜力较大。
后续公司将坚持“大单品”战略，小鱼将持续聚焦“深海鳀鱼”的
心智传播，鹌鹑蛋将专注产品创新与品牌化发展。随着对各品类的
深耕细作，品牌价值不断提升，公司有望迎来长期稳健的增长。
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规模效应和产品结构优化下，盈利能力持续改善。2023年全年毛利
率/净利率分别为28.17%/10.27%，同比+2.55pct/+1.92pct。分产品
来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比
+2.06pct/+5.14pct/+3.75pct/+14.80pct。盈利能力提升预计主要：1）
全品类营收均超双位数增长，规模效应逐步释放；2）原材料价格有