【行业研究报告】时代电气-2023年年报点评：轨交有望受益换设备新周期，新兴装备高速成长

时代电气（688187.SH）2023年年报点评
轨交有望受益换设备新周期，新兴装备高速成长
轨交有望受益换设备新周期，新兴装备高速成长
2024年03月29日
➢事件：3月28日，时代电气发布2023年年报，公司2023年实现营业收入
217.99亿元，YoY+20.88%，实现归母净利31.06亿元，YoY+21.51%；实现扣
非净利润25.95亿元，YoY+29.89%。
➢轨交业务持续改善，新兴装备业务占比快速提升。2023年全年，轨交业务
实现营收129.10亿元，YoY+2.00%；新兴装备业务实现营收87.32亿元，
YoY+69.64%，占比更是提至40.06%。
单Q4来看，公司实现营收77.04亿元，YoY+7.62%，QoQ+39.43%；毛利率
36.51%，QoQ+2.03pct；归母净利10.53亿元，YoY+5.98%，QoQ+17.10%。
其中轨交业务营收51.88亿元，YoY-4.88%，新兴装备业务营收26.49亿元，
YoY+63.72%。Q4营收环比提升，主要因轨交业务通常于Q4确认营收，且由
于轨交毛利率较高，从而带动Q4毛利率环比提升。
➢轨交业务有望受益设备换新周期。Q4轨道业务中轨道交通电气营收39.80
亿元，YoY-2.04%，轨道工程机械营收8.02亿元，YoY-12.83%，通信信号系统
2.77亿元，YoY-2.12%，其他轨道交通1.29亿元，YoY-31.38%。轨交装备领
域，公司稳居行业龙头，抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产
品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。2024年2月，
国家铁路局表示加快推广应用新能源机车，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机
车，3月国务院常务会议更是审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新
行动方案》。我们认为，受益政策推动，叠加轨交装备维修更换周期来临，公司
轨交业务有望迎来稳健成长。
➢新兴装备业务高速成长，IGBT新产线快速推进。Q4新兴装备业务中，功率
半导体营收9.70亿元，YoY+78.64%，新能源电驱营收6.75亿元，
YoY+161.63%，传感器件1.71亿元，YoY+19.58%，工业变流6.52亿元，
YoY+23.25%，海工装备1.81亿元，YoY+23.97%。各细分业务均高速成长，尤
其功率半导体和新能源电驱更是表现亮眼。IGBT方面，根据NE时代数据，公司
2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第
三，光伏组串式模块实现批量供货。第三代1200VSiCMOSFET芯片达到国内
先进水平，半导体三期项目宜兴产线已完成主体工程封顶。新能源电驱，全年装
机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等订单。工业变流领域，公司
光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三。
➢投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.81/38.04/42.99
亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，公司轨交业务有望受益设备换新迎来
成长，且在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。
维持“推荐”评级。
➢风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；新
兴装备业务进展不及预期的风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）21,79924,38728,18132,792
增长率（%）20.911.915.616.4
归属母公司股东净利润（百万元）3,1063,4813,8044,299
增长率（%）21.512.19.313.0
每股收益（元）2.192.462.693.04
PE22191816
PB1.81.71.61.5
推荐
维持评级