【行业研究报告】安踏体育-港股公司信息更新报告：业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力

——港股公司信息更新报告
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2023年收入623.6亿元（同比+16.2%，下同），归母净利润102.4亿元（+34.9%），
剔除分占合营公司亏损后净利润为109.5亿元（+44.9%）。2023年业绩超预期&
考虑Amer上市一次性收益约16亿元，我们上调2024-2025并新增2026年盈利
预测，预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元(原为96.9/115.8亿元)，对应EPS
主品牌：DTC驱动大幅增长，期待2024年商品&渠道调整下高质量增长
2023年收入303.1亿元（+9.3%），占比48.6%，全年流水高单增长，2023Q1-Q4
分别中单/高单/高单/高双增长。分渠道看，DTC/电商/批发收入同比
+24.2%/+2.6%/-22.7%，DTC/电商占比+6.7/+2.1pct至56.1%/32.8%，DTC占比提
升带动毛利率+1.3pct至54.9%，OPM+0.8pct至22.2%。展望：2024年收入预计
+10-15%，线上增长略快于线下。门店方面，2023年成人/儿童门店+129/+99至
7053/2778家，预计2024年小幅净开，成人/儿童7100-7200/2800-2900间。
FILA：三个顶级策略牵引下收入及盈利超预期，直播电商带动电商表现优异
2023年收入251亿元（+16.6%），占比40.3%，全年流水高双增长，2023Q1-Q4
为接近10%/高双/低双/25-30%增长。分渠道看，直播电商带动电商增速亮眼，预
计电商占比30%+。FILA折扣改善2pct带动毛利率+2.6pct至69%，经营杠杆效
应带动OPM+7.6pct至27.6%。展望：2024年收入预计+10-15%，线上增长略快。
门店方面，2023年净闭12至1972家，预计2024年小幅净开至2100-2200间。
其他品牌：店效增长驱动迪桑特及可隆保持高增，Amer经营层面大幅改善
其他品牌：2023年收入69.47亿元（+57.7%），其中迪桑特增长50%+、可隆增
长80%+，全年流水60-65%增长，2023Q1-Q4为75-80%/70-75%/45-50%/55-60%
增长。2023年迪桑特/可隆-4/+3至187/164家门店，店效接近200/100万元，盈
利能力出色，毛利率+1.1pct至72.9%，OPM+6.5pct至27.1%。展望：2024年迪
桑特收入增长20%+、可隆收入增长30%+，2024年规划220-230/180-190家门店。
Amer：2023年收入312.5亿元（+30.1%）、EBITDA为37.45亿元（+45.4%），
经营层面大幅改善集团，全年分占亏损为7.18亿元，主要系PeakPerformance
计提商誉及商标减值。预计2024年由Amer成功上市贡献一次性收益约16亿元。
风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)53,65162,35670,09379,25389,244
YOY(%)8.816.212.413.112.6
净利润(百万元)7,59010,23613,43213,66115,652