【行业研究报告】-【宏观专题】：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

核心结论：此前我们已对美国劳动生产率有过初步探讨（《“四问”美国劳动生
产率》），此为第二篇，基于70年历史复盘思辨未来。2020年以来，美国劳动
生产率增速波动较大，不过并未摆脱2005-19年的低水平中枢。生产率在23
生产率增速波动较大，不过并未摆脱2005-19年的低水平中枢。生产率在23
年下半年有加速上行迹象，是中枢回升还是统计噪音，目前难下结论，但有三
个相对显性的问题值得思考：如何理解过去十余年的“生产率悖论2.0”对未
来的判断非常重要；AI领域的广泛性可能使当下做判断相比于1995年前后更
难；美国移民政策变化对劳动生产率的影响。
劳动生产率的三个重要宏观意义
1、应对人口老龄化，提高社会生活水平。经济增速=劳动生产率增速+人均工
时增速+就业率变动+劳动参与率变动+适龄劳动力人口增速。在人口老龄化加
深、适龄劳动人口增长放缓甚至下降的背景下，劳动生产率的提升，可以支撑
经济平稳增长。若劳动生产率增长较快，可以在保持经济增长的前提下，减少
工作时间。2000-23年，美国人均年工时每年下降0.2%、劳动参与率每年下降
0.2个百分点的情况下，但经济增长中枢大致维持在2.1%，一方面是劳动生产
率增长贡献约1.6个百分点，一方面是适龄劳动人口增长贡献约1个百分点。
2、有利于三大部门的收入平衡增长，保持经济结构稳定。当实际时薪增速持
续高于劳动生产率增速，劳动收入份额在国民收入中的占比会逐渐提升，企业
部门的收入份额会下降；反之亦然。因此，实际时薪的增长若以劳动生产率增
速保持一致，居民、企业和政府三大部门的收入才能实现平衡增长。从1970
年代以来，美国实际时薪增速持续低于劳动生产率的增长，导致劳动收入份额
持续下降，从1970年的64.4%降至2023年的55.8%，带来社会贫富差距扩大。
3、劳动生产率增长中枢提升，会带动自然利率中枢上行。保持其他条件不变，
更高的、持续的劳动生产率增长率意味着更高的中性利率（经济潜在增速的提
升和更高的资本需求），将影响美联储官员对名义中性政策利率的预期。从历
史经验来看，美国的自然利率与劳动生产率增速的方向基本一致。
回顾70年历史，哪些因素推动了美国劳动生产率的增长？
劳动生产率可分解为三个因素的贡献，即：劳动生产生产率增速=全要素生产
率（TFP）增长+资本份额*资本深化增速+劳动份额*劳动构成变动。
回顾1950年至2019年，美国劳动生产率的增长可大致可分为四个时期：1）
1950-1972年，劳动生产率增长的黄金年代，年均增长2.9%；2）1973-1994年，
劳动生产率年均增长1.6%，是TFP急剧放缓的时期，学界尚未对其减速达成
很好的共识；3）1995-2004年，资本深化和TFP增长共同推动劳动生产率增
速大幅提升，劳动生产率年均增长2.9%；4）2005-2019年，TFP带动劳动生
产率增长再度明显放缓，年均增长1.6%。四个时期里，劳动构成的贡献变动
不大，约为0.2-0.3个百分点。除1995-2004年外，资本深化的贡献也基本维
持在0.8个百分点左右。TFP增长的贡献是劳动生产率增长波动的主要来源。
结合已有文献研究，对上述四段时期进行简要综述，详情参见正文。
2020年以来的美国劳动生产率有何变化？
受新冠疫情影响，2020-2023年美国劳动生产率增速波动较大，但中枢依然持
平于2005-2019年的1.6%。
2020年劳动生产率增速大幅上行，主要受就业市场波动的两个影响。因新冠
疫情导致美国就业市场遭受重创，工时大幅缩减，在资本投入增速小幅下行的
情况下，资本“被动”深化，每小时资本投入依然大增10.8%。另一方面，就
业市场萎缩的不平衡性也“优化”了劳动构成，工资较高的男性、缺乏经验的
青少年、低端工作占比较多的黑裔和非洲裔的劳动参与率下滑最大。
2021-22年的情况大致是2020年的逆转。但不一样的地方在于，2021年之后
美国家庭开启消费结构再平衡，服务消费成为经济增长的主要拉动，新增就业
基本集中于服务业而且是消费性服务业，人均资本投入进一步被摊薄，TFP也
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