【行业研究报告】-宏观报告：对央行购债的理解误区

对央行购债的理解误区
对央行购债的理解误区
核心观点：
美联储、日央行和欧央行都曾通过购买国债实行量化宽松（QE），因此市场可能会
误认为只要央行购买国债就是实行QE，但事实上央行购买国债只是实现QE的手段
之一，并不等同于QE，量化宽松是一种非常规货币政策操作，一般对应零利率和
极度宽松的流动性。现券交易是我国已有的公开市场操作工具之一，也是国际通行
的央行投放基础货币的方式。中国目前政策利率具备较大的操作空间。如果央行将
现券交易（买卖国债是现券交易的其中一种）纳入常规操作，与QE有本质区别。
公开市场操作是央行与交易对手之间进行的关于货币政策的日常操作，通过改变基
础货币的数量，希望实现的政策目标包括：1.调节流动性；2.引导货币市场利率；
3.调节货币供应量。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。
公开市场业务债券交易类型
从交易品种看，公开市场业务债券交易主要包括3种类型：回购交易、现券交易和
发行中央银行票据。短期流动性调节工具（SLO）作为公开市场常规操作的补充。
这些交易都是央行从市场上回收和投放流动性的方式，可以改变基础货币的数量。
央行历史上曾经进行过现券交易（买卖国债），但没有作为常规的日常操作
根据历史操作观测，这项操作并没有作为常规性的日常操作展开。2007年，财政部
当时的操作并没有扩表，表现为资产端项目的转换，“外汇”项减少，“对政府债权”
项增加。并非常规的投放基础货币操作。观察央行资产负债表，2001年-2004年，
“对政府债权”项目有金额波动，有可能为现券交易的常规操作，但是我们在央行
官网的公开披露中尚未找到相关信息。
如果现券交易做为常规性操作会产生什么影响？
中央金融工作会议强调“充实货币政策工具箱”，未来央行可能加大对现有公开市
场操作工具的灵活使用，也可能创设新的公开市场操作工具。不断优化货币政策操
作，更好的实现货币政策目标。
丰富基础货币投放的手段。目前央行公开市场操作主要通过逆回购影响基础货币数
量，调节流动性。但逆回购期限偏短期。如果在公开市场操作中逐步增加国债买卖，
可以丰富提供中长期基础货币的工具。与同样可以提供中期基础货币的MLF相比，
国债买卖操作时点更灵活，覆盖的期限更广泛。可以形成有效补充。
加强货币政策和财政政策协同性。有助于熨平日常财政收支和政府债券发行对流动
性的影响，平滑短期冲击，提升国债二级市场流动性，增强投资吸引力。
完善国债收益率曲线。目前超长期国债市场由于存量相对较小，短期供求关系冲击
容易带来收益率波动，如果央行在公开市场操作增加对于超长期国债的买卖，将有
助于完善国债收益率曲线。
章俊
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许冬石
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詹璐