【行业研究报告】-现代化产业体系的细节：三问投资高增长

研究结论
⚫开年数据的启示，一是制造业存在一定产能过剩从而影响投资的忧虑并未兑现，二
是地方政府融资规范化没有给基建带来太多负面影响，这意味着，投资可能一如既
往是2024年的看点所在。
往是2024年的看点所在。
⚫可以使用增速推测法观察行业投资吗？年初数据有利于误差的控制，分行业观察可
知，当下必选消费品制造业同样高景气，与高技术行业形成共振。2018年起，由于
统计局不再公布投资规模数据，仅公布增速，因此利用历史数据与增速相结合对后
续数据进行推测成为一种常见的选择。然而2018至今已经过去7年，检验可知推算
值和真实值差距已经变得相当巨大，不过每年年初的推算由于不涉及之前各个年份
下半年的误差，因此推算误差是最小的。使用月度数据进行上述外推，可以对整体
固定资产投资的行业情况进行梳理，可见：（1）当下制造业投资的高增并非高技术
行业一己之力完成，必选消费占比稳定，增速较好，实现了投资景气度的共振；
（2）近几年来反而是高技术行业投资增速较为稳定，原因在于其具有抢占市场份额
的需求，同时始终存在政策的扶持，必选消费品制造业的投资增速与利润相关程度
更高，起落更为明显，当前较好的表现或与利润企稳回升、利率处于低位、产业数
字化建设需求等因素都有关。甚至，展望后续，今年传统行业对整体投资增长的助
力可能持续超出预期。如我们在前期报告《设备更新的行业指向与后续空间》中所
指出，相比2022年，本轮设备更新政策兼顾了传统行业和新兴行业，对于一部分
传统行业来说，存在设备更新投资集中于几年之前的特征——假设当前设备存量由
2010年起的设备购置增量组成，则对于农业来说，投资形成最为集中的就是2017-
2019年，2021、2022年下滑明显，水利、环境和公共设施管理业集中于2017、
2018年，这为相关行业设备更新带来了空间。
⚫什么推动了高技术行业投资持续高增？化债背景下地方政府融资进一步规范化，可
能为政府端投资带来一定调整。不过，各地在两会政府工作报告中依然存在对投资
的明显诉求，有望对冲融资端压力，尤其是招商引资与“强链补链”的努力，这也
是产业投资持续超预期的重要原因，且值得注意的是，由于“强链补链”都带有对
新质生产力的追求，因此高技术行业的投资最受益于各地招商引资的行为。尽管各
省份披露量化目标的比较有限，但展露的积极性具有确定性，如黑龙江要努力实现
全年实际利用内资增长30％，去年增长21.1%；《2024年湘商回归和返乡创业工
作方案》提出2024年湖南全省湘商回归新注册企业1000家以上目标，其中湘商到
位资金5000亿元以上，去年目标是“力争湘商回归新注册企业达1000家，项目投
资4800亿元”。不过，在建设全国统一大市场、破除“税收洼地”的背景下，需要
留意招商引资本身在走向“高质量”的过程中面临的挑战，我们认为今年尚不需要
担心投资的增长，但中长期来看存在一定隐忧，尤其是相对弱资质的城市。
⚫各地重大项目清单有什么新的特征？多地都曾公开表态重大项目是稳定经济运行的
“压舱石”，同时相比更加分散化推进的整体投资来说，重大项目一般存在更高的
进度要求，和本地全年投资完成情况较为相关。开年至今，约十个省份发布了全年
重大项目清单或类似文件，总体投资计划平稳，但要实现更理想增速则需要持续的
努力：（1）从年计划投资额来看，陕西、河北、贵州存在一定缩减，江苏、上海、
福建、四川上升；（2）值得注意的是，被认为存在一定化债压力的天津2月6日也
公布了项目清单，总投资额超过去年（未公布年计划投资额）；（3）完成情况和前
期计划可能存在不同。2023年上海市重大工程完成投资2257.4亿元；江苏去年
220个省重大项目全年完成投资超过7000亿元；四川去年完成年度目标的130%，
这意味着，和去年实际完成的水平相比，上海今年目标仅有较小增量，江苏、四
川、福建的目标是走低的，能否实现更高增长需付出额外的努力。
⚫风险提示：（1）地方债务或地产领域出现局部风险事件、影响市场信心的风险；
（2）假设条件变化影响测算结果的风险。
报告发布日期2024年03月29日