【行业研究报告】卫星化学-公司简评报告：成本优势持续，产业链升级再拓成长空间

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投资要点
➢事件：2023年，卫星化学实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%；归母净利润47.89亿
元，同比+54.71%；扣非净利润46.72亿元，同比+51.80%；经营活动现金流量净额79.96
亿元，同比+35.80%；基本每股收益1.42元，同比+54.35%。其中2023年Q4单季度实现营
业收入106.05亿元，同比+14.37%；归母净利润13.96亿元，同比+2693.91%。
➢原料成本有力支撑业绩：公司原料成本存显著优势，1）2023年美国乙烷均价约182.4美元
/吨，同比-48.79%，2024年年初至今乙烷均价约142.65美元/吨，乙烷价格延续下行。当前
全球天然气消费量充足，预计乙烷价格短期内反弹有限，未来较长一段时间或仍处历史平
均水平以下；2）2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨，同比-16.20%。自2024年以
来，丙烷价格继续回落，2024年年初至今华东丙烷CFR均价再度下跌至620.8美元/吨，公
司业绩持续受益于原材料成本优势。
➢产业链持续升级，量质齐发展：2023年公司年产60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万
吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等装置全面建成投产，在高性能材料、新能源材料、环氧乙烷衍
生物等领域竞争力进一步增强。同时收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增年产135万双氧
水及40万吨环氧丙烷装置，实现丙烯产业链的强链补链。年产80万吨多碳醇、26万吨高分
子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及
子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及
新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%，产业链在质与量上均实现较大突破。
➢加大研发投入，续力成长曲线：公司2023年研发投入16.26亿元，同比+31.05%。公司公
告计划五年内投入研发100亿元，主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目，同时围绕
高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。其中重点项目千吨级α-烯烃
中试装置已顺利投产，10万吨α-烯烃工业化装置工艺包已完成最后审查，具备建设条件。
公司不断自主研发，围绕α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体
（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等高度依赖进口的新
材料，以及配套高性能催化剂开发，突破卡脖子技术，市场空间广阔。
➢盈利预测与投资评级：我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善，同时随着连云港
石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别
为58.50/69.24/90.23亿元（原2024-2025年预测为69.39/83.41亿元），EPS分别为
1.74/2.06/2.68，以2023年11月13日收盘价计算，对应PE为9.82x/8.29x/6.37x，看好公司
➢风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。
盈利预测与估值简表
2021202220232024E2025E2026E
主营收入(百万元)28557.0437044.0041486.9249159.8453784.2060690.90
同比增速(%)165.09%29.72%11.99%18.49%9.41%12.84%
归母净利润(百万元)6006.513061.994789.495849.656924.469022.74
同比增速(%)261.62%-49.02%56.42%22.14%18.37%30.30%
毛利率(%)31.72%16.52%19.84%20.29%21.21%23.27%
每股盈利(元)1.780.911.421.742.062.68
ROE(%)31.02%14.50%18.81%19.79%20.13%22.16%
PE(倍)10.3820.3513.0110.659.006.91
-29%
-21%