【行业研究报告】燕塘乳业-公司事件点评报告：2023年顺利收官，固本拓新成长可期

▌营收稳健增长，费用端优化提升盈利能力
公司2023年总营收19.50亿元（+4%），归母净利润1.80
公司2023年总营收19.50亿元（+4%），归母净利润1.80
亿元（+82%），营收增长主要系原料价格下行和消费需求回
暖所致。2023Q4公司总营收4.69亿元（+1%），归母净利润
0.37亿元（+143%）。得益于产品结构优化，公司2023年毛
利率增长至26.04%（+2pcts），同时由于公司持续推进精细
化管理、完成子公司燕塘冷冻的注销，2023年公司销售/管
理费率分别为10.24%/4.73%，分别同减1pct/1pct，叠加享
受高新技术企业所得税优惠税率，公司净利率实现9.17%
（+4pcts）。
▌省内基本盘持续稳固，线上营收增速亮眼
分产品看，液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类/其他的营收分
别为7.50/3.87/7.93/0.20亿元，分别同比+4%/+0.3%/+8%/-
31%，2023年公司推出13款新品，同时巩固老品份额，带动
业绩稳步增长。拆分量价看，液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮
料类销量分别为7.50/4.33/10.03万吨，同增5%/2%/9%，预
计主要系公司通过布局新区域/开拓新渠道/引入零食概念推
动市场精耕所致；产品对应吨价分别为1.00/0.89/0.79万元
/吨，分别同降1%/1%/1%。分销售模式看，公司线下/线上营
收分别为16.36/3.14亿元，分别同增1%/20%，线上营收增
速亮眼。分区域看，2023年珠三角地区营收14.65亿元
（+6%），毛利率为26.12%（+3pcts），基地市场持续夯
实；省内非珠三角地区营收4.45亿元（-4%）；省外市场营
收0.40亿元（+26%），毛利率16.71%（-3pcts），省外处
于开拓阶段且物流费用高致毛利承压，但增长显著，随着规
模效应释放和冷链技术改善，省外盈利端有望改善。
▌盈利预测
我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道
拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增
长点。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为
1.31/1.61/1.92元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍，
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