【行业研究报告】达仁堂-2023年年报点评报告：成本费用管控优化，产品及市场开发助力持续增长

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产品覆盖率显著提升，学术能力稳步提升，产品及市场开发助力持
续增长。根据公司公告，2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖
50万家药店，10万家医疗终端；2023年清咽滴丸、清肺消炎丸、
清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、
安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；同时公司新增10个品种
进入20个国家和省市级指南、共识，带动学术成果转化。
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2023年公司工业收入49.30亿元，同比增长10.34%。2023年速
效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万
效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万
红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看，品种表现
差异较大。速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎
丸销量分别同比增长14.16%/80.79%/48.50%/64.66%/16.50%，而
通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比
-20.85%/-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。
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2023年公司扣非归母净利润9.52亿元（同比+23.80%），其中对
联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元（同比+49.83%），成
本及费用管控优化。2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用
增速均低于工业收入增速，销售费用/管理费用/研发费用分别增长
7.98%/0.99%/20.56%，销售及管理费用增速均低于工业收入增速。
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盈利预测和投资评级考虑到医药政策及消费市场的不确定性，
同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，同时我
们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高，我们预计
2024-2026年归母净利润为12.34/14.92/18.59亿元，对应当前股
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风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争
加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药