【行业研究报告】安科瑞-2023年报点评：顺周期下游需求放缓，产品迭代静待花开

关键词：#业绩符合预期
投资要点
◼事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利
润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环
比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为
46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利
率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-
10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。
◼顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及
系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。
23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在
10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积
极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海
外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我
外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我
们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。
◼EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产
品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS2.0及3.0系统推出后，公司持续
加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，
有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等
产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待
下游复苏后有望实现利润的快速增长。
◼销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至
3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大
销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活
动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72
亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，
经营效率也有明显提升。
◼盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司
24-25年归母净利润为2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计26年归母净利润为
4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，
◼风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加
剧等。
-62%
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-48%
-41%
-34%
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-20%
-13%
-6%
1%
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