投资要点
氯化钾供给偏紧需求有增量,未来氯化钾价格有望稳中有升,老挝钾盐项目建设
未来将贡献增量。供给端:全球钾肥产量下滑;据USGS,全球钾肥产量从2021
年的4630万吨,下降至2022年的4090万吨,再下降至2023年的3900万吨。
需求端:2022年全球钾肥消费量4181.20万吨,中国钾肥消费量达1025.5万吨,
全球第一。供紧需增情况下,氯化钾价格有望稳中有升。公司拥有察尔汗盐湖采
矿权面积724.35平方公里。氯化钾产量近年维持在100万吨以上,另外与老挝政
府签订钾盐矿勘探协议,特许经营矿区面积达400平方公里,预测钾资源储量达
6亿吨以上,一期规划氯化钾产能200万吨。
锂行业供需双扩,盐湖自有矿企业具有明显成本优势,公司参股麻米措盐湖一期
锂行业供需双扩,盐湖自有矿企业具有明显成本优势,公司参股麻米措盐湖一期
项目2024年底有望建成投产。盐湖提锂具有显著成本优势,我们认为碳酸锂价格
有望维持在盐湖现金生产成本以上。据SMM,碳酸锂供需双增,但2024-2026
年全球锂资源预计处于过剩状态。2024年一季度Finniss锂项目停止采矿。
Greenbushes锂精矿产量预期下调10万吨。MtCattlin矿山产量目标下降。我们
认为,虽然年初数据显示24-26年全球锂资源过剩,但锂价维持低位带来的高成
本矿山减产甚至停产对供给存在缩量影响,有望缓解锂资源过剩压力。公司间接
预计公司到2026年碳酸锂产量有望超6万吨,从权益产量上看公司到2026年碳
酸锂权益产量有望超2.2万吨。
铜价向上突破,公司参股巨龙铜业二期计划进行时。回看历史铜价呈现明显周期
性,且价格中枢有走高趋势。我们认为目前铜价正处于向上突破阶段,具有铜资
收益,西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2025年底建成投产,达产后一二
期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨。根据巨龙规划
节奏,我们预计巨龙铜业2024-2026年分别生产矿产铜16.6/16.6/23.3万吨。
投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为36.98/36.19/48.75亿元,
归母净利润30.20/33.11/44.13亿元,对应PE分别为16.50/15.05/11.29倍。我们
选取了三家具有相似业务的可比公司,对比后显著可看到拥有铜矿的可比公司估
值较高,我们认为藏格参股巨龙铜业,铜板块投资收益有望快速增长,未来有望
风险提示:公司麻米措盐湖和老挝项目建设不及预期;钾、锂、铜等产品价格下
跌超预期;公司麻米措盐湖和老挝项目成本超预期。
-29%
-14%
0%
14%
29%
43%
57%
2023-032023-072023-11
藏格矿业沪深300