【行业研究报告】中国国航-利润大幅减亏,看好未来盈利修复弹性

类型: 年报点评

机构: 信达证券

发表时间: 2024-04-01 00:00:00

更新时间: 2024-04-02 04:35:49

事件:中国国航发布2023年度业绩报告。2023年全年,公司实现营业收入
1411亿元,同比+166.7%,较2019年同期+3.6%;对应录得归母净利润-
10.46亿元,较2022年大幅减亏375.73亿元。
➢与2019年相比,总营收略有提升,单位客收益水平增长14.1%。收入
端看,23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收251/345/459/356亿元,较
2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看,国内/国际
/地区实现营收分别1052/214/40亿元,同比+221%/+346%/+419%,
较2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%,国内线营收水平超过2019年
同期,国际及地区线营收仍相差较多;2023年单位客公里收益达到
0.6094元,较2019年同期的0.5340元增长14.1%。
➢受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多。成本端看,2023年公
司实现营业成本1340亿元,同比+61.8%,较2019年同期+18.3%;
其中23Q1~Q4公司营业成本分别为263/329/381/367亿元,较2019
年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。2023年单位ASK营业成
本为0.4581元,较2019年同期的0.3935元增长16.4%,其中单位
ASK燃油成本较2019年同期+27.8%,对应单位ASK非油成本
+12.1%。
➢毛利率显著回升,仍有较大向上空间。利润端看,2023年公司毛利率
为5.02%,同比2022年毛利率-56.6%明显修复,与2019年毛利率相
为5.02%,同比2022年毛利率-56.6%明显修复,与2019年毛利率相
差11.8pct,毛利率仍有较大回升空间;其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别
-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90%,较2019年分别-22.3/-10.2/-7.8/-
12.2pct;对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元,较2019
年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、
国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响,公司全年业绩仍
有亏损,但已有显著修复。
➢客座率较2019年存在较大差距,国际线恢复较慢。经营情况看,2023
年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的
87.9%、79.1%,客座率达到73.2%,较2019年相差8.2pct;分地区
看,公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.8%、+2.3%,客座率
较2019年-8.4pct;国际线ASK、RPK恢复至2019年同期42.4%、
36.3%,客座率较2019年-11.5pct;地区线ASK、RPK恢复至2019年
同期65.2%、57.5%,客座率较2019年-9.0pct。2024年1-2月,公司
ASK、RPK分别达到2019年同期的114.1%、111.4%,客座率还存在
1.9pct差距。
➢利用率仍待提升,未来机队引进规模可观。机队引进及利用率方面,截
至2023年12月底,公司机队规模达到905架,平均机龄9.36年。公
司2023年飞机日利用率达到8.14小时,较2019年的9.72小时还差
1.58小时。至2024年2月底,公司机队规模达到908架。公司在2024-
2026年计划净增加33、24、55架飞机,运力规模保持行业前列。