【行业研究报告】中国国航-2023年报点评:2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿

类型: 年报点评

机构: 华创证券

发表时间: 2024-04-01 00:00:00

更新时间: 2024-04-02 03:10:09

公司公布2023年年报:2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿
1、财务数据:2023年归母亏损10.5亿,Q4归母亏损18.4亿。1)2023全年:
营收1411亿,同比+166.7%,较19年+3.6%,归母亏损10.5亿(22年同期亏
损386.2亿),扣非后亏损31.8亿,全年人民币贬值1.7%,汇兑损失10.4亿。
损386.2亿),扣非后亏损31.8亿,全年人民币贬值1.7%,汇兑损失10.4亿。
2)2023Q4:营收356.2亿,同比+229.6%,较19年+7.6%;归母亏损18.4亿
(22Q4亏损105.2亿),扣非亏损23.0亿,Q4人民币升值1.4%,测算汇兑收
益2.8亿。3)非经损益:2023全年非经收益21.3亿,同比增加15.7亿,主要
为非流动资产处置损益为9.2亿,其他营业外收入与支出为16.9亿。
2、经营数据:2023年:ASK同比+164.2%,较19年-9.1%,RPK同比+206.1%,
较19年-18.1%,客座率73.2%,同比+10.0pct,较19年-8.1pct。2023Q4:ASK
同比+205.6%,较19年-6.5%,RPK同比+262.4%,较19年-12.7%,客座率
75.2%,同比+11.8pct,较19年-5.4pct。
3、收益水平:全年客公里收益超19年14.1%。1)2023年客公里客运收益(含
燃油附加费)0.61元,同比-4.0%,较19年同期+14.1%,座公里收益0.45元,
同比+12.1%,较19年+3.1%。2)2023Q4客公里客运收益0.54元,同比-20.6%,
较19同期增长4.2%,座公里收益0.41元,同比-4.7%,较19年同期-2.0%。
4、成本费用:1)2023年营业成本1340亿,同比+61.8%,航油成本467亿,
同比增长105.3%,期内国内油价综采成本同比-9.6%。扣油成本873亿,同比
+45.4%。座公里成本0.458元,同比-46.8%,较19年增长16.4%;座公里扣油
成本0.298元,同比-52.2%,较19年+11.1%。2)2023Q4营业成本367亿,
同比+71.3%,测算航油成本124亿,同比+177.4%,座公里成本0.470元,同
比-55.6%,较19年+12.6%,座公里扣油成本0.311元,同比-62.9%,较19年
+7.4%。3)费用:2023年三费合计(扣汇)为168.3亿,同比+15.5%,扣汇
三费率11.9%。Q4扣汇三费合计40.6亿,同比+2.3%,扣汇三费率11.4%(注:
不含研发费用)。
5、机队引进:24-26年预计净增33、24、55架,对应增速3.6%、2.6%、5.7%。
投资建议:2024年旺季开局良好,据中国民航网数据,1至2月,民航累计完
成旅客运输量1.2亿人次,同比增长44.4%,较2019年同期增长11.7%,其中
国际航线完成旅客运输量926.2万人次,同比增长706.6%,恢复至2019年同
期的76.8%。3月行业过渡到平季阶段,我们预期后续公商务旅客量或逐步回
升,4月初清明小长假预计推升因私需求。1)盈利预测:考虑国内宏观经济
背景及国际线恢复进度,我们调整24-25年盈利预测分别为预计实现归母净利
73、123亿(原预测为90亿和148亿),同时引入26年盈利预测为预计实现
归母净利155亿,对应24-26年EPS分别为0.44、0.74和0.93元,24-26年
PE分别为17、10、8倍。2)我们继续强调,2023年是全新价格机制的基础
年,建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化,24年更从容
的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率,供需结构会支持量价表现。考虑
国际线24年仍处恢复阶段,维持此前估值方式,即参考公司历史平均PE及
周期股传统定价方式,给予25年景气期间利润12倍PE,对应市值1472亿,
目标价8.87元,预期较当前22%空间,维持“强推”评级。
风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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