【行业研究报告】腾讯音乐-SW-腾讯音乐23Q4点评:付费率持续提升,AI有望驱动供给提升

类型: 港股公司研究

机构: 东方证券

发表时间: 2024-04-01 00:00:00

更新时间: 2024-04-02 03:11:06

⚫23Q4公司营业收入68.9亿(yoy-7.2%,qoq+4.9%),24Q1我们预期收入达
65亿(yoy-7.3%,qoq-5.8%),同比主要系社交娱乐业务环境,环比主要系Q1
为业务淡季。23Q4公司毛利率38.3%(yoy+5.4pp,qoq+2.7pp),主要得益于音
为业务淡季。23Q4公司毛利率38.3%(yoy+5.4pp,qoq+2.7pp),主要得益于音
乐订阅和广告服务收入强劲增长,以及原创内容逐渐增加。Q4销售费用2.6亿人民
币(yoy-4.1%,qoq+16.4%),同比主要系社交娱乐服务的推广费用下降,但部分被内
容推广开支的增加所抵消。Q4管理费用10.1亿人民币(yoy-7.7%,qoq-3.6%),主要
系人员开支减少。23Q4归母净利润(IFRS)13.1亿(yoy+13.5%,qoq+11.8%);
23Q4经调整归母净利润(Non-IFRS)15.8亿人民币(yoy+9.5%,qoq+11.9%)。
⚫23Q4在线音乐服务:50.2亿(yoy+41.1%,qoq+10.3%),主要系音乐订阅收入
的加速增长、以及广告服务收入和艺人周边商品销售收入的增长。我们预期24Q1
收入47.9亿(yoy+36.7%,qoq-4.7%),我们预期24年收入为217亿
(yoy+25%)。Q4MAU5.8亿(yoy-4.2%,qoq+3.0%);MPU1.1亿(yoy+20.6%,
qoq+3.6%);ARPPU10.7元/月(yoy+20.9%,qoq+3.9%)付费用户数量和ARPPU
的增长主要归功于用户付费意愿提升,以及公司提供了更有吸引力的会员权益、互
动的产品功能和丰富优质的音乐内容。
⚫23Q4社交娱乐服务:18.7亿(yoy-51.7%,qoq-7.2%)。主要系调整了部分直播
互动功能并实施了更严格的合规程序,以提升服务及加强风控管理。我们预期24Q1
收入为17.1亿(yoy-51.3%,qoq-8.7%),环比变化主要系Q1为直播淡季。预期
24年收入为69亿(yoy-34%),主要系23H1社交娱乐业务仍为高基数。Q4MAU
1.0亿(yoy-28.8%,qoq-19.4%);MPU0.1亿(yoy+5.3%,qoq+2.6%);ARPPU
78.0元/月(yoy-54.1%,qoq-9.5%)。
⚫随着在线音乐付费、ARPU双增,公司音乐会员付费收入在整体结构比重持续提高,
利润率端有望持续优化。我们预计23-25年公司净利润分别为49/57/69亿元(23-25
年原预测值为50/60/82亿元,因上调税率假设调整盈利预测)。我们参照可比公司,
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