【行业研究报告】盐津铺子-2023年完美收官，呈现良好经营质量

❖事件：2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，
同比+67.76%。2023Q4实现营收11.1亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿
元，同比+32.63%。
❖魔芋、鹌鹑蛋大单品放量，渠道红利仍在延续。产品端：蛋类零食营收
3.19亿元、同比+594.52%；辣卤零食营收14.82亿元、同比+56.71%，其中魔
芋营收4.76亿元、同比+84.95%；蒟蒻果冻布丁营收2.17亿元、同比+125.67%；
芋营收4.76亿元、同比+84.95%；蒟蒻果冻布丁营收2.17亿元、同比+125.67%；
果干坚果营收2.67亿元、同比+37.19%；薯类零食营收3.6亿元、同比+29.98%；
休闲烘焙营收6.27亿元、同比+12.75%；深海零食营收6.19亿元、同比+10.65%。
渠道端：直营渠道营收3.34亿元、同比-10.03%；经销和其他渠道营收29.52
亿元、同比+40.35%；电商渠道营收8.28亿元、同比+98.04%。
❖呈现优秀经营质量，净利率持续提升。2023年毛利率33.54%，同比-1.18pct；
2023Q4毛利率31.06%，同比-0.18pct。2023Q3以来毛利率略有下降的原因预
计与渠道结构变动有关，2023H2毛利率较高的传统渠道基数较高导致增速放
缓。2023年销售/管理/研发费率同比-3.27/-0.08/-0.63pct；2023Q4销售/管理/研
发费率同比+0.41/0.88/-1.33pct，全年来看费用端有明显优化，主要系规模效应，
增长较快的零食量贩渠道费用率较低。2023年净利率12.47%，同比+2.04pct；
2023Q4净利率9.89%，同比+0.85pct。
❖全渠道、多品类快速发展，公司发展规划清晰。公司持续聚焦核心品类，
供应链不断优化，升级数字化和智能制造能力，产品力稳步提升；精耕全渠道
战略。未来还将聚焦品牌建设，打造产品矩阵，推动高质量发展。
❖投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为51.35/61.99/72.33亿元，同比
增长25%/21%/17%；归母净利为6.45/8.54/10.86亿元，同比增长28%/32%/27%，
❖风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E