【行业研究报告】宇通重工-2023年报点评：信用减值影响业绩，分红率93%超预期

事项：
公司2023年度实现营收29.07亿元，同比下降18.92%;归母净利润2.18亿元，
同比下降43.36%;扣非净利润1.41亿元，同比下降51.47%;基本每股收益0.4
元。公司拟每10股派发现金股利3.8元(含税)。
评论：
评论：
营收增长承压，减值拖累业绩。分板块来看，2023年公司环卫设备/工程机械
/环卫服务板块分别实现营业收入11.97/8.18/6.99亿元，同比分别-32.91%/-
15.82%/-0.31%，均呈现下滑趋势。毛利率方面，环卫设备/环卫服务毛利率分
别下滑3.72pct/5.93pct至28.62%/23.81%，工程机械毛利率上浮6.5pct至
29.76%。尽管公司的2023年的经营性现金流净额绝对值提升1.26亿元实现转
正，但仍未回到2021年水平，相应的公司应收账款同比增加13.77%至11.36
亿元。回款不及时使得公司在2023年计提了1.11亿的信用减值损失，较2022
年增加6619万元，拖累了报告期内公司的业绩表现。
费用管控得当。2023年公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为
10.19%/2.81%/5.03%/-0.77%，相比2022年分别+0.01/-0.24/+0.57/-0.05pct，公
司的费用率与2022年变化不大，没有对业绩造成更多的负向影响。
行业竞争加剧，公司新能源环卫装备市占率下滑。2023年国内新能源环卫需
求逐渐呈现“遍地开花”的态势；其中，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷
纷进军新能源环卫行业，实现销售的品牌高达112个，同比增幅45.5%，前
十集中度同比下降5pct，新能源环卫车市场竞争进一步加剧。2023年公司新
能源环卫车上险数1150台，市占率18.5%，较2022年下滑250台和10.21pct。
高分红政策不改。2023年公司现金分红总额约2.03亿元，股利支付率高达
92.83%，对应现价（2024.4.2收盘价）股息率4.23%。过去三年公司秉持回报
股东的原则一贯执行高分红政策，2021-2023的分红率分别为
47.48%/52.82%/92.83%。
投资建议：给予“推荐”评级，2024年目标价9.65元。由于环卫电动车市场
竞争激烈和环卫服务回款略低于预期，我们下调了对公司2024-2025年的盈利
预测，并新增了2026年的预测：预计2024年-2026年公司的归母净利润分别
为3.27亿元、3.88亿元（前值为4.72、5.54亿元）和4.34亿元，分别对应PE15
倍、12倍和11倍。采用分部法进行估值，环卫设备业务，我们选取盈峰环境、
福龙马作为可比公司，结合公司的市场地位和营收结构，该业务理应享有一定
的估值溢价，故给予2024年目标PE20倍；环卫服务业务，对标中国天楹和
玉禾田给予10倍PE；工程机械部分，我们选取三一重工等作为可比公司，给
予15倍PE。在假设各业务板块净利润占比与毛利润一致的情况下给予公司
2024年目标价9.65元。
风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、应收账款回款不及预期。
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