23年实现量价齐升,疆内乌苏&乐堡&重庆&嘉士伯表现较优
23年啤酒收入144.41亿元(+5.44%),国际品牌/本地品牌收入52.78/91.64亿元
(+8.30%/+3.86%),23年高档/主流/经济收入同比增加5.18%/5.64%/10.06%,主
(+8.30%/+3.86%),23年高档/主流/经济收入同比增加5.18%/5.64%/10.06%,主
流及经济收入占比分别提升0.07、0.08pct。(23年档次划分有所调整)
1)量:23年销量299.75万吨(+4.93%),23Q4销量34.58万吨(+4.76%),23
年高档/主流/经济销量同比增加3.98%/5.97%/3.80%。
2)价:23年吨价为4942元/吨(+0.57%),23Q4吨价为5165元/吨(-8.13%),
23年高档/主流/经济吨价同比增加1.15%/-0.31%/6.03%。
大城市计划持续深耕,23年南区市场表现优异
23年西北区/中区/南区市场收入40.23/60.84/43.34亿元
(+1.10%/+3.01%/+13.74%),23Q4西北区/中区/南区市场收入2.56/7.34/6.90亿
元(+23.48%/-3.61%/-13.70%),其中23年南区收入占比提升2.19pct至
30.01%、我们预计主因云南等地旅游复苏带来需求恢复,23Q4低基数下西北区
收入占比提升3.51pct至15.24%。
结构升级放缓影响盈利能力,关注24年费用管控及原料成本改善
1)盈利能力:23年毛利率-1.33pct至49.15%,净利率-0.12pct至18.30%;23Q4
毛利率-6.79pct至48.79%,净利率-9.86pct至0.15%,主因23年结构升级放缓、
23Q4费用投放在低基数下恢复正常。
2)成本:23年吨成本为2513元/吨(+3.27%),23Q4吨成本为2645元/吨
(+5.92%),我们预计终止澳麦“双反”措施下24年大麦采购成本或有下降,预
计24年吨成本有望改善。
3)费用率:23年销售/管理(含研发)费用率+0.53/-1.08pct至17.10%/3.52%,
23Q4销售/管理(含研发)费用率+4.88/-0.11pct至33.10%/7.82%。
4)现金流:23年经营性现金流为30.97亿元(-17.47%),主因税费支出增加所
致。
盈利预测及估值