【行业研究报告】赤峰黄金-降本成果显著，业绩持续增长

投资要点：
事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入72.21
亿元，同比增长15.23%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，
同比增长78.21%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净
利润8.66亿元，同比增长115.97%。
黄金产量小幅增长。公司2023年完成矿产金产量14.35吨，同比增长
5.79%。其中国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%，境
外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023
外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023
年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，产金低于年初计划。2024年
全年，公司计划完成黄金产销量16.02吨。
降本效果显著。公司通过集中化采购、严控资本开支等措施，2023年
度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低27.23%，万
象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别降低
9.95%、12.70%。公司管理费用、销售费用同比减少8.16%、4.34%。
降本增效成果显著。
重点工程顺利推进。五龙矿业四分矿提升采矿能力工程正在推进，以
尽快满足3000吨/天选厂需求；吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩
建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段；锦泰矿业溪
灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月完成建设并投入
生产使用，同时所有生产流程全线拉通；万象矿业正推进进一步提高
选矿回收率，力争完成全年生产目标。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为12.20亿元、
15.39亿元、20.03亿元，对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.20元，
对应现价PE23.57倍、18.69倍和14.36倍。公司持续推进降本增效，
项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2024年30-35倍的PE，
风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大
幅波动。
-35%
-15%
5%