【行业研究报告】中国中免-毛利率继续改善,机场店复苏在即

类型: 年报点评

机构: 群益证券

发表时间: 2024-04-09 00:00:00

更新时间: 2024-04-09 12:11:09

录得净利润23亿,同比增0.3%,低于我们预期。
点评:
收入结构调整导致Q1收入同比衰退。一方面,出境分流和经济景气低迷
对海南离岛免税形成冲击,据海口海关,1-2月离岛免税累计购物金额为
对海南离岛免税形成冲击,据海口海关,1-2月离岛免税累计购物金额为
97亿,同比下降21.5%,购物人次为153.5万人次,同比下降3%(2月在
春节因素作用下,销售额及购物人次分别同比增3%、15%,实现正增长),
另一方面出入境客流逐步复苏,机场免税店业绩爬坡,尽管冲抵部分海
南衰退的影响,但尚未达到疫情前的水准。净利润同比实现正增长主要
受益主营业务毛利率同比提升3.95pcts至32.7%,此外,预计Q1实际所
得税税率低于去年同期。
全年来看:1)收入方面,机场看,截至4月9日跨境航班班次已恢复至
2019年68%-70%左右,目前部分机场免税店客单价已接近2019年水平,
随着出入境游不断复苏,通过旧店改造/新店开业,机场免税店业绩有望
持续恢复;海南看,三亚免税城建筑改造和产品结构改善将在一两年内
完成,购物体验将进一步升级;2)目前日上和中免会员平台已经全部打
通,运营效率稳步提升,有望改善毛利率水平。
下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润80.2亿(原预测为
86.6亿,下调7.4%)、96.1亿(原预测为108.3亿,下调11.3%)和108.7
亿,分别同比增19.4%、19.8%和13.2%,EPS分别为3.88元、4.64元和
5.25元,当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍,维持“买进”。
风险提示:国际客流恢复不及预期,采购成本超预期,离岛免税竞争超
预期