【行业研究报告】兴发集团-公司简评报告：传统产品景气下行拖累业绩，新材料项目陆续投产奠定未来成长

⚫事件：
公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入281.05亿元，
同比减少7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比减少76.44%；
2023Q4实现营业收入61.78亿元，同比增加13.27%，环比减少25.73%；
实现归母净利润4.45亿元，同比减少52.69%，环比增加36.85%。
⚫农化、有机硅产品景气下行，全年业绩同比下滑。
根据公司经营数据披露，2023年公司特种化学品、草甘膦系列产品、
肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47元/吨、24990.34元/吨、
2909.26元/吨、11446.03元/吨，分别同比-28.51%、-55.33%、-14.65%、
-38.58%。公司主要产品价格均有一定下滑，磷肥价格在2023Q2有所
调整，此后随着秋季用肥的启动，价格逐步修复；草甘膦全年受到库存
压力的影响，虽然2023年6-7月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023
压力的影响，虽然2023年6-7月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023
年12月底下行至2.6万元/吨；有机硅受到下游需求疲弱的影响，叠加
供给端压力较大，全年价格呈下行趋势；特种化学品方面，电子级磷酸
和电子级硫酸价格有所下滑，电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相
对平稳。
⚫费用控制相对良好，研发费率维持高位。
2023年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29%、1.67%、1.12%、
3.97%，分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率
维持在合理水平，其中研发投入维持在较高水平，全年投入共计11.17
亿元，展现公司对创新项目和科研人才的支持。
⚫重点项目陆续投产，新材料板块展现成长潜力。
2023年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局，
3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、5万吨/年光伏胶、30
万吨/年磷酸铁（一期）、550吨/年微胶囊、5000m
3
/年气凝胶毡等项目陆
续投产。公司在巩固原有产品优势的同时，积极向高附加值的深加工材
料发展，进而推动公司向新材料方向转型升级。
⚫投资建议：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42亿元，
EPS分别为1.70/2.12/2.31元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司是
国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，随着新材料项目持续落地，未来
⚫风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。
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