【行业研究报告】爱婴室-爱婴室2023年年度报告点评：23年业绩同比增长22%，双品牌融合发展

◼投资摘要
事件概述
4月3日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入33.32亿元，同
比下降7.95%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%。其
中，23Q4实现营业收入9.11亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润
0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效
0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效
门店而带来的相应销售额减少，以及电商渠道销售同比有所下降所
致。
分析与判断
线下线上齐发力，全渠道融合发展
分渠道看，23年全年公司门店销售实现营收24.32亿元（同比-
5.90%），电商业务实现营收6.17亿元（同比-14.33%)；分产品看，23
全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-
10.51%。2023年，公司自营第三方平台业务同比增长77%，新电商
渠道发展势头良好，其中抖音平台成长迅速，同比增长290%，成功
覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托
线下近500家门店的规模优势，O2O即时零售业务已覆盖38个经济
发达城市，23年下半年实现了同比22%的增长。
双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型
公司持续积极优化调整低效门店，进一步提升贝贝熊的运营效率，贝
贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈。公司
积极推进华中地区的新店拓展，共开设17家新店，爱婴室与贝贝熊双
品牌运作，深耕华中区域，覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品
类结构，推动高毛利产品的销售，加速旗下品牌产品的提升，继续提
升门店的毛利率。截至23年底，爱婴室及贝贝熊线下门店总数近500
家，全年新开店41家，关闭43家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3Q4
分别新开1/7/12/21家。
23年公司费用有所优化，净利率同比+0.77pct
23年公司毛利率为28.38%，同比-0.16pct；净利率为3.48%，同比
+0.77pct。费用有所优化，23年公司销售期间费用率为25.18%，同比
-0.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，
同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。
◼投资建议
预计2024~2026年公司营收分别约为34.10、35.91和38.43亿元，同
比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%；归母净利润分别约为1.13、1.25、
1.43亿元，同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE分别
◼风险提示
宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预
期、整合贝贝熊成效不及预期
◼数据预测与估值
行业:商贸零售
日期:
shzqdatemark
Tel:021-53686159
E-mail:zhanghongle@shzq.com
SAC编号:S0870523040004