【行业研究报告】特海国际-浦银国际研究 公司研究|消费行业劲，2024年展望乐观，增长潜力开始释放

特海国际（9658.HK）：2023年业绩强
劲，2024年展望乐观，增长潜力开始释放
2H23翻台率大幅提升驱动公司2023年首次实现盈利。同时，公司1Q24
依然维持去年下半年强劲的翻台率趋势，有望帮助公司2024年的利
润率同比进一步改善。门店方面，公司有望在未来3年里实现加速扩
张。在当前强劲趋势下，我们认为公司估值尚有继续释放的潜力。我
翻台率提升驱动2023年首次扭亏为盈：公司2023年收入同比增长
23%，并录得归母净利润25.7百万美元，首次扭亏为盈。虽然2023
年全年仅新开5家门店（净开4家），但公司2H23翻台率环比大幅
由1H23的3.3次/天提升至3.8次/天，全年实现平均翻台率3.5次/
由1H23的3.3次/天提升至3.8次/天，全年实现平均翻台率3.5次/
天，较2022年（3.3次/天）有较大提升。公司2023毛利率同比扩张
1ppt至65.8%。翻台率提升带来明显的正向经营杠杆，带动员工费用
率以及租金费用率分别同比下降0.9ppt和1.3ppt，使得2023年餐厅
运营利润率同比大幅提升4.9ppt至9.0%。
2024年至今翻台率保持强劲趋势：管理层透露1Q24的翻台率持续
2023年下半年的强劲趋势，且明显高于1Q23。基于这一趋势，管理
层期望2024年整体的翻台率同比有较大的提升。管理层目标2024年
净利率保持与去年相似的中单位数的水平，但考虑到翻台率与运营效
率有望在2024年持续提升，我们认为2024年利润率表现有望优于管
理层的指引。
门店数有望实现加速扩张：公司1Q24已新开4家门店，且翻台率在
开业1个月后已达到较高的水平。虽然公司坚持自下而上且相对谨慎
的开店策略，但管理层表示2024年公司新开门店数很有可能达到双
位数。公司目标未来3-5年里，门店数会有显著的增加。我们预计公
司整体门店数将在5年后达到200家以上（相较2023年底的115家）。
长期看好特海的增长潜力和盈利能力：作为唯一布局海外市场的上市
餐饮公司，特海从海底捞拆分后，其广阔的的扩张空间尚未在其当前
的估值中得到体现。我们认为相较于中国市场的餐饮玩家，特海在海
外市场的扩张不会受到区域性经济发展的限制，因此门店数可能比中
国餐饮玩家具有更高的天花板。另一方面，连锁火锅在海外市场起步
不久，竞争尚未完全开启，因此公司短期门店网络的拓展对翻台率的
影响有限。我们看好特海2024年以后门店的加速扩张以及持续的门
店利润率提升，有望驱动市场重新给予特海更高的估值水平。
投资风险：行业竞争加剧；海底捞品牌力下降；人工成本大幅上升。
图表1：盈利预测和财务指标