【行业研究报告】宝钢股份-钢铁巨轮,扬帆起航

类型: 深度研究

机构: 国盛证券

发表时间: 2024-04-10 00:00:00

更新时间: 2024-04-10 16:19:25

核心看点:公司作为国内钢企龙头,在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球
领先,背靠宝武集团持续扩张,公司历史盈利能力位居行业前茅,同时成本仍具
备显著下行空间,主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性,在
产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下,盈利改善值得期待。当前公司
市值与重置成本的比值处于显著低估值状态,具备显著战略投资价值。
钢铁行业长周期需求稳定,结构进一步优化:正如国盛钢铁年度策略报告《走向
成熟》中提出人均钢产量突破600公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期,结
构上随着固定资产投资大周期的退潮,消费服务业占比提升是经济发展的必然结
果。与此同时工业金属进入长周期衰退期,但由于衰退期异常漫长,整体稳定成
为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致,国内钢材消费结构持续优化。
投资用钢比重进一步下降,制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企
业竞争能力的变迁,在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。
产能及盈利能力位列前茅,绿色协同降本空间巨大:宝钢股份产品结构大部分以
板材等制造业用钢为主。其中板带材及管材占比超90%,符合行业未来发展趋势。
在历史吨钢盈利方面位列行业前茅,人均产钢效率位居行业第一,通过发展绿色
低碳炼钢、工序降本以及多基地协同,未来公司仍具备显著的成本下行空间,盈
利能力有望持续增强。
短周期经济恢复助力产能利用率抬升:随着消费率的回归和财政政策扩张,短周
期不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁行业产能利用率恢复至85%左
右,同比增长1%附近,期间若经济体重建库存,产能利用率可能达到更高水平。
行业进一步助力企业盈利的周期性改善。
公司估值处于低估阶段,稀缺成长属性及产品高端化增强盈利能力。从可比公司
市值与固定资产原值的比率来看,宝钢股份近五年估值高值水平约位于0.61倍附
近,中枢水平在0.40倍左右,当前仅为0.25倍,后市行业景气度回升有望带动
估值持续向上修复;公司在当前行业产能严控政策的背景下近三年产能扩张空间
幅度有望超过50%,对照日本经验,公司有望通过持续兼并重组实现规模效应与
效率提升;公司在高端产品保持技术领先地位,通过汽车板结构优化与电工钢持
续扩产,后续产品结构有望持续高端化,长周期盈利能力将进一步提升。
投资建议。公司为行业龙一,专注于中高端专用板材制造,受益于兼并重组属性、
产品结构高端化以及显著降本空间,其盈利有望持续改善,我们预计公司2023年
-2025年归母净利为120.1亿、131.8亿、143.5亿元,参考公司近三年来估值变