【行业研究报告】-美国3月CPI点评:通胀继续考验美联储耐心

类型: 国际数据点评

机构: 交银国际证券

发表时间: 2024-04-11 00:00:00

更新时间: 2024-04-11 17:14:36

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交银国际研究宏观策略
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2024年4月11日
全球宏观
通胀继续考验美联储耐心—美国3月CPI点评
美国2024年3月CPI同比增3.5%,高于市场预期的3.4%,以及上月的3.2%;环比
增0.4%,持平上月,但高于预期的0.3%。核心CPI同比增3.8%,持平上月但高于
市场预期的3.7%。核心CPI环比增0.4%,高于预期的0.3%,与上月一致。
能源价格热度不减,继续扮演推高通胀的主要角色。能源价格上涨总体较
上月有所回落。能源产品方面,汽油价格环比由上月3.8%回落至1.7%,
但受低基数推动,同比由上月的-3.9%增至1.0%。能源服务价格维持韧性,
电力环比增速依然较为强劲。我们在上月的报告中提示半导体、AI等产业
用电的中长期压力犹在。与此同时,地缘局势仍较为紧张,近期乌克兰对
俄罗斯炼油厂进行袭击,以及以色列、伊朗关系愈演愈烈均对能源价格形
成不小扰动,可能持续成为推高通胀的不确定性因素。
核心商品价格再度回落,但供应链压力仍持续存在。二手车价格回落带动
整体核心商品降温,且其前瞻性指标-Manheim二手车价格指数已显著回
落,预计核心商品价格后续整体仍较为平稳。但考虑到红海紧张局势尚未
解除,对航运价格仍形成扰动,供应链压力短期仍难见明显缓解。同时,
近期大宗商品价格快速上涨亦可能拖累整体商品通胀回落进程。
住房通胀总体仍在滞后回落。继2月住房通胀环比明显放缓后,3月住房
通胀回落再度停滞。尽管未来几月住房通胀仍可能会沿着其前瞻性指标继
续回落,但住房服务通胀总体滞后性仍较强,且其领先指标住房租金已有
所企稳反弹,显示其向下的空间已不大,去通胀进程可能受阻。
剔除住房后的核心服务通胀—超级核心通胀再现反弹,粘性仍较重。美联
储密切关注的“超级核心通胀”环比由上月0.5%再度反弹至0.7%,同比升至
4.8%,为2023年5月以来的最快增速。其中,医疗服务价格再度上涨,交
通服务价格加速上涨,机动车保险价格环比涨至2.6%,同比达到22.2%,
唯有机票价格出现回落。
3月超预期的通胀数据再度打击了市场降息预期。利率期货隐含的降息预期显
示6月降息25基点的概率已降至16.9%,7月降息25基点概率降至35.9%。市场押
注2024年全年降息降低至2次,低于美联储3月SEP预期的3次,亦符合我们一向
对于美联储降息审慎的判断。
后市观察:近期美联储分歧正在不断加大,体现在鲍威尔主张供给驱动观点
(强劲经济增长由供应驱动—考虑降息)和沃勒为主的需求驱动观点(通胀
由需求驱动—没必要降息),而3月再超预期的通胀数据和就业数据显然不能
给美联储足够的信心尽快降息,且进一步限制了美联储年内进行预防式降息
的空间。3月CPI数据是美联储5月FOMC会议前最后一份,也是最重要的参
考数据,可能直接影响下半年的降息决定和节奏,也是观察下半年美联储货
币政策路径的重要节点,须密切关注。我们重申我们自2023年3季度以来对
于降息审慎判断的观点,对于后续联储的宽松动向需要审慎判断。
蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849