【行业研究报告】VESYNC-扭亏为盈，非亚马逊渠道收入增速较快

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2023年净利润扭亏为盈：公司2023年全年收入5.9亿美元，同比增长19.4%，
增速主要受益于各类家居产品销售强劲，按照品牌分类，Levoit品牌收入同
比增长18.3%，Cosori品牌同比增长17.4%，Etekcity品牌同比增长31.5%。
2023年公司毛利率录得46.9%，同比增加17.9个百分点，主要受益于收入
增加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美
增加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美
元，同比扭亏为盈。2023年贸易应收账款/存货/贸易应付账款周转天数分别
为106/114/102天，同比变动+11/-13/+50天，2023年经营性净现金流增到
1.1亿美元。计划派发末期股息15.69港仙/股，叠加中期派息5.39港仙/股，
全年派息率约为38.9%。
非亚马逊渠道发展迅速：2023年公司在亚马逊渠道和非亚马逊渠道的收入
分别同比增长11.2%和61.2%。非亚马逊渠道收入占比22.0%，同比增加5.7
个百分点。北美Vesync产品上架的主流零售商的门店数量超过11000家门
店，沃尔玛渠道收入同比增长150%。公司继续专注亚太及欧洲市场，2023
年欧洲市场收入同比增长16.5%，亚洲市场收入同比增长83.4%。2023年
进驻欧洲门店数量同比增长300%。
核心产品市占率第1，推陈出新，加快产品迭代：2023年Levoit空气净化
器按销售额计算约占美国市场28.6%的市场份额，同比增长5.6个百分点，
空气加湿器成长为美国市场第1，占美国市场22.7%的份额，同时公司2023
年新推出塔式风扇、无绳手持式吸尘器等5大新品类，上架智能空气净化
器、塔式空气加湿器和单人空气炸锅等10+种新产品，并将于2024年推出
10+款新产品。Cosori空气炸锅在欧洲市场维持优势，同时干果机及电热水
壶在美国亚马逊渠道份额第1。
我们的观点：未来公司有望通过北美电商渠道渗透（例如TIKTOK）、线
下零售渠道渗透以及欧洲亚太市场扩张，提供成长空间。我们预计
2024-2026年的营业收入将分别达到6.9/8.2/9.5亿美元，同比增长
18.2%/18.6%/15.3%。归母净利润分别达0.91/1.08/1.26亿美元，同比变动
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风险提示：1）市场竞争加剧；2）新产品市场接受度不及预期；3）汇率变
动；4）贸易政策变化。
主要财务指标
会计年度2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万美元)585692820946
同比增长(%)28.918.218.615.3
归属母公司净利润（百万美元）7791108126