【行业研究报告】万马股份-高分子材料出海加速，工业线缆迎突破

售桩业务起量，充电桩一体化生态布局完善。公司2023年贸易及其他类板块实
现收入5亿元，同比增长38.4%，毛利率为19.3%，同比增长3.6pp，公司该
板块业务主要为充电场站运营及售桩业务。2023年公司加速形成“适度超前、
快充为主、慢充为辅”的充电网络，实现充电设备对外销售发出两同比增长33%，
伴随售桩体量增长，公司已形成“智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网
+车辆运营产业链”生态布局，业务覆盖全国50多座城市。
工业智能线缆实现出口欧美零的突破，公司技术实力行业领先。2023年公司开
拓国际巨头客户的同时与此前紧密合作的KUKA进一步拓展合作范围。1）锂电：
公司设备线缆同时满足美洲和欧洲两套出口标准，在欧洲老牌车企的第一条锂
电池生产线中实现0到1突破。2）光伏：完成了设备用高要求拖链线缆的开发
和生产，产品技术性能优于同行，有望受益大客户放量带来业务增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为174.2亿元、201.8
亿元、227.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37.9%/28.5%/21.4%。
评级。
风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏
观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）15121.0017419.2220175.6822711.67
增长率3.04%15.20%15.82%12.57%
归属母公司净利润（百万元）555.41766.03984.171194.54
增长率35.23%37.92%28.48%21.38%
每股收益EPS（元）0.540.740.951.15
净资产收益率ROE10.34%12.76%14.40%15.25%
PE1712108
PB1.761.581.391.21
-30%
-15%
-1%
13%
28%
42%
23/423/623/823/1023/1224/224/4
万马股份沪深300