【行业研究报告】江中药业-胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑

肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类，围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方
药”的业务重心，将“内生增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深，“家中
常备药的践行者”的战略定位已日渐清晰。在品类布局方面，脾胃品类持续构
建护城河，围绕核心大单品健胃消食片，培育健儿消食口服液、健脾颗粒，补
充雷贝拉唑钠等胃病治疗类品种，从大单品延伸为脾胃品类集群。2023年健胃
消食片收入规模重回11亿，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）
两大拳头产品收入规模均突破5亿元。随着多元渠道的开拓，“江中”“利活”
品牌势能持续提升，有望催化其他品类放量。
品牌势能持续提升，有望催化其他品类放量。
股权激励落地，彰显公司发展信心。2024年1月3日，江中药业发布第二期限
制性股票激励计划（草案），计划授予不超过763.5万股，占总股本的1.21%；
其中，首次授予690.2万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为
12.79元/股。本激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进
行考核并解除限售，归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%，分别为
7.08/7.72/8.41亿元；投入资本回报率不低于13.6%；研发投入强度分别不低于
3.9%/3.91%/3.92%。
“高股息+央国企”估值重塑，公司2023年维持高比例分红。1月24日，国务
院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企
业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的
投资者。公司2023年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元（含税），占
2023年归母净利润62.2%，此外公司于2023年11月完成2023年前三季度利
润分派，公司2023年现金红利总额合计8.18亿元，占2023年归母净利润的
115.52%。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为8.1/9.2/10.6亿元，
同比增长13.8%/14.8%/15.1%。首次覆盖，建议积极关注。
风险提示：政策波动风险；核心产品销售不及预期风险；渠道开拓不及预期风
险；原材料价格波动风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）4390.105017.325816.316790.32
增长率13.00%14.29%15.92%16.75%
归属母公司净利润（百万元）708.29805.80924.951064.33
增长率18.83%13.77%14.79%15.07%
每股收益EPS（元）1.131.281.471.69
净资产收益率ROE17.13%19.79%23.09%27.06%
PE21191614
PB3.393.443.503.56
-22%
-11%
0%
12%