【行业研究报告】共同药业-聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间

报告摘要
深耕甾体药物领域近20年，布局起始物料到原料药全产业链。公司
成立于2006年，于2021年上市。公司成立初期主要提供甾体药物中间体
研发、生产和销售，2011年，率先实现生物发酵及酶转化技术突破，布局
甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市
甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市
占率约60%，在中间体领域，布局了性激素、孕激素、皮质激素和其他类
中间体产品，是国内性激素类中间体产品最丰富的供应商。2020年，公
司向下游延伸布局高端甾体原料药产品，实现甾体药物起始物料-中间体
-原料药的全产业链布局。
新工艺革新有望推动BA市场规模快速增长。双降醇（BA）是甾体药
物常用的起始物料之一，公司是国内首家将BA实施产业化的企业，占主
导份额，2019年-2021年，公司BA销量均不超过70吨，市场需求量较
小。近年来，以公司为代表的企业正在持续研发以BA为原料的新工艺路
径，目前利用BA可向下游生产的主要产品包括黄体酮、熊去氧胆酸、及
维生素D3等产品，但“BA路线”还未大规模应用到以上产品的生产中，未
来随着新工艺路径“BA路线”的推广与使用，BA的市场规模有望快速增长。
黄体酮市场对应的BA需求量约为1,000吨/年，熊去氧胆酸“BA路线”的
潜在替代空间达1,700吨/年。
甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。2023
年，主要甾体激素原料药国内外价格出现大幅下滑，2023年底，地塞米
松出口价格较2022年底下滑约67%，部分产品价格Q4企稳，维持相对低
位。由于甾体药物行业产业链较长，中间体产品种类较多，因此行业竞争
格局较为分散，目前国内有几十家甾体药物中间体供应商。公司在国内甾
体药物起始物料端的市场占约60%，掌握起始物料资源，有望在行业整合
过程中提升市占率。同时，公司实现了重要产品黄体酮的技术革新，有望
加快黄体酮中间体老工艺产能出清，提升自身市占率。
纵向延伸+横向拓展并行，打开公司成长天花板。2020年，公司与华
海药业共同出资设立了合资公司华海共同，战略性布局原料药领域，共储
备了睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾
体原料药产品。同时，加大皮质激素产品布局，2021年4月，公司与新
华制药成立合资公司同新药业，公司持股40%，首先布局醋酸阿奈可他、
17α-羟基黄体酮。此外，公司表示将提前布局并落实甾体药物CDMO/CRO，
杭州研究院、武汉研究院已投入运营，有望为CDMO/CRO业务赋能。
产能即将大规模投放，助力营收快速增长。公司募投项目“黄体酮及
中间体BA生产建设项目”于2023年年底开始试生产，预计2024年正式投
产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药项目正处
于建设中，预计部分产品在2024年H1进行试验批生产，H2提交国内外
注册申报，2025年实现部分产品规模化生产。
(60%)
(46%)
(32%)
(18%)