【行业研究报告】-宏观深度报告：3月出口回落源于高基数及春节错月因素

2024年3月人民币计价出口同比增长-3.8%，较1-2月环比显著下滑，1-3月出
口人民币计价同比增长4.9%。从贸易对象看，1-3月我国对东盟、欧盟、美国、
口人民币计价同比增长4.9%。从贸易对象看，1-3月我国对东盟、欧盟、美国、
韩国的人民币计价出口同比分别增长7.7%、-2.6%、2.1%和-6.1%。此外，我国
对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，高于整体0.5个百分点；对拉美、中
亚五国进出口均实现两位数增长。
3月出口下滑主因受高基数及春节错月因素影响。3月人民币计价出口数据边际
下滑，主要受两方面因素影响，其一是高基数，2023年3月出口同比较1-2月大
幅增长，2023年的高基数错位由此导致2024年1-2月与3月数据受基数变化因
素出现较大的环比下跌。其二是春节错月因素影响，出口数据容易受生产制造和
订单交付周期影响，特别是在一季度容易受到春节导致的错月因素影响，进而导
致1-2月与3月数据出现环比波动，我们跟踪2014年以来的数据可以看到，春
节日期越晚则企业在春节后实际开工和订单交付相对较晚，影响短期出口表现，
因此3月出口数据较1-2月环比下降越多，2015年、2018年和2021年均有显著
表现。整体上看，2024年一季度人民币计价出口同比增长4.9%，保持积极修复
态势，考虑2023年Q2到Q3的低基数，预计后续出口仍将渐进改善，无需过度
担忧。
❑“性价比红利”关注三大产业逻辑
机电产品和劳密产品出口势头良好。2024年一季度，我国机电产品出口3.39万
亿元，增长6.8%，占出口总值的59.2%；其中，电脑及其零部件、汽车、船舶
分别增长8.6%、21.7%、113.1%。同期，劳动密集型产品出口9757.2亿元，增
长9.1%；其中，纺织服装、塑料制品、家具及其零件分别增长5.4%、14%、
23.5%。
“性价比红利”不断兑现，继续关注。2020年至2023年，得益于我国供给侧的
强大优势（全产业链、供应链稳定性等），我国出口增速不断超预期，从3年中
期角度来看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易
保护主义等对全球供应链、通胀等因素的冲击，在这种背景下，我国供给优势仍
将是出口韧性的重要支撑，重点关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。
我们继续提示“性价比红利”的兑现，机电产品、劳动密集型产品均表现较好，
重点关注三方面的产业逻辑：
1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”
逻辑。海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化，发达经济体出现收入
K型分化导致消费升级与消费降级并存，前者映射奢侈品的消费积极增长和涨
价，后者则驱动消费者更加偏好“性价比高”的商品。此前在20世纪70年代美
国面临高通胀的背景下，日本生产的汽车、家具家电、影音设备等领域的产品依
赖性价比优势大幅抢占美国市场。在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国
供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注。一方面得益于我国供应
链的强大稳定性，在生产、物流、仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成
本；另一方面我国作为全球第一大制造业强国，在装备制造业和消费制造业领域
有突出优势，特别是纺服、轻工、机械、家电、家具、汽车等高端品类有望受
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