【行业研究报告】-宏观研究专题报告：存款结束快速增长

➢社融总量较稳，或印证信贷重“质”。相比去年同期，今年3月社会融资
规模增量略有回落，社融存量同比也在回落，但实际上新增社融绝对值处
于历史较高水平。社融Q1增量虽不及2023年同期，但仍处于历史较高
水平，这显示社融的实际增量并不低。我们认为，在总量工具与结构性工
具之间，后续或会更加体现出对后者的侧重。而社融、信贷同比少增背后，
或指向更加注重盘活存量，也印证信贷投放或更侧重“质”。
➢信贷边际改善或体现在企业中长贷上。结构上看，信贷边际改善或更多体
现在企业中长贷上面。尽管企业贷款同比少增，但企业中长贷新增量高于
近5年的均值水平。大行数据也显示，绿色贷款、普惠小微贷款、制造业
中长期贷款余额同比增速均保持在20%至30%左右的高位。我们认为，企
业投放或正在向企业中长贷靠拢，后续信贷投放或更侧重制造业重点领
域。对比之下，商品房成交低迷压制居民中长期信贷，购房意愿仍待提振。
➢存款已结束快速增长。我们认为，在信贷延续均衡、平滑思路之下，存款
也有值得关注的信号——存款增长已下探至疫情均值。在疫情以来的四
也有值得关注的信号——存款增长已下探至疫情均值。在疫情以来的四
年内，存款经历了两轮快速增长。一轮被动和预防性储蓄，一轮主动性储
蓄。但自去年3月起，存款增速进入下行通道，截至今年3月，存款增速
已向下跌破疫情前均值水平。分部门来看，居民和企业两大部门Q1也实
现同比少增。
➢风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。