【行业研究报告】建发合诚-受益股东协同与区域景气，增/存量业务奠基持续增长

公司业务涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工
程新材料六大板块，具备工程全生命周期技术服务能力。我们认为公司核
心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体
系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23
年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两
年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。
我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司
股权转让融入建发体系，业务协同推动公司迅速扩张
2021年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。随后，在厦门
市政府一系列鼓励建筑业高质量发展的政策下，公司通过承接建发体系及
其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业
其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业
务层面的协同发展。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、
131亿元，公司实际完成19.58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度
预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所
承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年
建发体系贡献营业收入分别为4.2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例
为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。凭借建发体系在地产、工程等领
域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望
在2024-2026年继续保持显著增长。
建筑施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长
2023年，公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.9%，2021-2023年
复合增速116.56%，相较于建发入股前实现大幅增长。在“区域聚焦，城
市深耕”的经营策略下，公司业务辐射全国90%以上省市，新签合同量迎
来大幅增长。2023年公司新签合同金额达到126.22亿元，同比增长332.7%，
2021-2023年复合增速达250.23%，控股股东业务协同促使公司订单迅速增
加。其中，2023建筑施工业务新签合同量占比达89.6%，成为公司主要收
入来源。
全产业链优势+海峡西岸区域景气，保障公司中长期发展
公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、
钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术
能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成
1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元,
仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两
岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。
风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回
收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定
主观性。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,261.023,945.955,610.527,954.029,963.21
增长率(%)49.87212.9242.1841.7725.26
EBITDA(百万元)174.29218.82224.46262.88296.85
归属母公司净利润(百万元)56.7065.9284.64108.08126.88
增长率(%)40.2516.2728.3927.6917.40
EPS(元/股)0.220.250.320.410.49
市盈率(P/E)44.5538.3229.8423.3719.91
市净率(P/B)2.702.542.402.242.08
市销率(P/S)2.000.640.450.320.25
EV/EBITDA10.7410.407.095.183.91