【行业研究报告】-中国2024年3月金融数据点评:实体扩张谨慎,财政发力或驱动利率反弹

类型: 中国数据点评

机构: 华泰期货

发表时间: 2024-04-15 00:00:00

更新时间: 2024-04-15 14:14:33

宏观事件
4月12日,央行发布2024年3月金融统计数据。数据显示:2024年一季度社会融资规
4月12日,央行发布2024年3月金融统计数据。数据显示:2024年一季度社会融资规
模增量累计为12.93万亿元,比上年同期少1.61万亿元。一季度人民币贷款增加9.46万
亿元。3月末M2-M1剪刀差为7.2%,较上月的7.5%收窄。
核心观点
■3月金融数据显示出去杠杆压力
负债端:主要宏观主体仍处于缺乏动力状态。货币负债端活化度一季度出现波动,但
仍维持缓慢抬升(图4),M1同比增速从2月的1.2%继续回落至1.1%,显示出经济主
体对于前景维持谨慎状态,但是M2-M1剪刀差从2月7.5%小幅回落至7.2%,显示出
由于“防空转”之下流动性结构略有好转。关注央行4月份货币政策操作,虽然美元强势
之下市场对于流动性的补充需求上升,预计政策或继续保持“稳健”。
资产端:实体扩张继续保持谨慎特征。3月社融和信贷数据除季末的回升之外,整体仍
表现出对于扩张的“谨慎”——相比较2023年同期,无论是居民部门还是企业部门、无
论是短期流动性补充还是中长期扩张均表现出同比的收缩。从银行的角度来看,3月存
贷差再次接近2023年的新高,主要是居民部门的存款保持季节性高位,突显微观主体
的谨慎。2024年政府工作报告给出了3%的赤字率和万亿特别国债的政策组合,关注二
季度政府融资对于资产端的“稳健”状态的改变程度。
■关注强美元之下预期的修正风险
美国:美债利率的避险降低强美元压力。美国2月以来经济数据(3月PMI显示转向扩
张)尤其是通胀数据的回升(3月CPI超预期回升),给与美联储“不降息”的定力,市场
对于美联储年内降息的定价继续回落。4月中东的地缘热度进一步上升,伊朗和以色列
尽管暂保持谨慎,但伊朗的参战意味着中东局势正在朝着恶化方向运行,避险需求下
预计美债利率存在回落空间,对冲“不降息”带来的利率上行。
中国:宏观政策对冲需求在进一步上升。一方面对于国内经济主体,3月金融数据继续
显示出扩张的谨慎姿态,另一方面对于外需的出口改善,强美元之下海外需求的改善
预期存在扰动因素。关注财政支出在二季度的扩张节奏,在央行宏观负债端短期内可
能进一步“宽松谨慎”的背景下,4月份利率或存在反弹风险。
■风险
经济数据短期波动风险,上游价格快速上涨风险
期货研究报告|宏观点评2024-04-15