【行业研究报告】中工国际-中工国际2023年年报点评：扣非净利增48.7%，国企改革成效显著

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证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056
2023年归母净利增7.8%，Q4单季增132.4%。2023年营收增27.3%，其中国际工程
增67.9%。2023年新签合同增6%，其中国际工程增28%。
投资要点：
2025年EPS0.34/0.38(原0.46/0.56)元对应增15/14%，预测2026年EPS0.43
元增13%。因板块估值下修，下调目标价至10元,对应2024年29倍PE。
2023年归母净利增7.8%低于预期，Q4单季增132.4%。(1)2023年营收
124亿元增27.3%(Q1-Q4增9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程63.3亿
元增67.9%，设计15.6亿元增9.9%，装备15.4亿元增21.1%。归母净利
3.6亿元增7.8%(Q1-Q4增55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非4.4亿元增48.7%。
2023年经营净现金流降7.5%，应收账款增加，减值下降。(1)2023年经
营现金流2.33亿元(22年2.52亿元)，Q1-Q4为0.35/-9.87/2.02/9.84亿元
(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比93%(22年96%)，付现
比90%(22年89%)。(2)经营+投资现金流合计2.4亿元(22年9542万元)。
(3)应收账款54.3亿元增21%，减值损失合计7880万元(22年1.74亿元)。
国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。(1)落实国企改革深化
提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，
按照一利五率要求完善业绩考核体系。(2)公司构建以一流的设计咨询为
牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。
我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营
业收入持续增长。(3)2023年新签31.6亿美元增6%，其中国际工程23.1
亿美元增28%占73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。
风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入9,71712,36514,42716,51218,639
(+/-)%12%27%17%14%13%
经营利润（EBIT）7535624715811
(+/-)%-96%7405%16%15%13%
净利润（归母）335361415474537
(+/-)%18%8%15%14%13%
每股净收益（元）0.270.290.340.380.43
每股股利（元）0.120.130.150.160.17
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)0.1%4.3%4.3%4.3%4.4%
净资产收益率(%)3.1%3.2%3.6%3.9%4.3%
投入资本回报率(%)0.0%2.7%3.0%3.3%3.6%
EV/EBITDA12.484.503.662.932.43
市盈率27.1925.2321.9219.2016.95
股息率(%)1.6%1.7%2.0%2.2%2.3%
目标价格：
10.00
上次预测：
14.10
当前价格：
7.35
2024.04.14
交易数据
52周内股价区间（元）6.84-15.30