【行业研究报告】-A股策略周报：以稳为主

股市贴现率预期上升，股票投资“以稳为主”。国泰君安股票策略于3
月31日“四月决断，重视业绩”研判指数从全局反弹进入到震荡。我
们前述诸多策略报告提出一个判断：在复杂的地缘政治、经济和社会
因素下，投资者难以形成稳定的预期，市场对远期展望和预期能力下
降，因此投资结构将演化为“价值中的价值”，与“成长中的成长”。
近期M1、信贷、通胀数据均有所回落，央行货币政策报告不再提“加
近期M1、信贷、通胀数据均有所回落，央行货币政策报告不再提“加
大宏观调控力度”，上市公司财报季临近，以及中东地缘局势紧张化，
当前影响股票市场走势的关键在风险偏好出现降低，贴现率上升。展
望四月，在前期市场各板块轮涨后，很难回避业绩与贴现率的影响，
我们认为股指进入震荡和休整，投资上重视低风险特征的股票。
“新国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要。
时隔十年中国资本市场迎来第三个“国九条”，相较于2004年扩大直
接融资与推动股权分置改革，以及2014年加快多层次资本市场建设等
增量改革举措，本次“国九条”更多的聚焦解决资本市场长期发展的
基础弊病问题，严把上市公司准入关、规范上市公司行为、提高上市
公司质量、加大退市监管力度、加强交易监管、引入中长期资本，均
有助于改善过去很长时间中国股市的财富“漏出”机制。“打扫屋子再
请客”具有现实意义，有助改善资本市场的生态和长期发展基础，也
明确了股市的底线与逆向投资的条件。从实务投资看，在缺乏明晰的
增长线索下，一方面股东回报稳定、加大分红与回购的公司变得更为
重要，对应“价值中的价值”；另一方面，量化+北水交易监管在短期
会影响活跃度，小盘股“去伪存真”，甄选专精特新与产业优势。
四月份投资重点在低风险特征的“价值中的价值”，边际上提高对港
股优质资产的配置；待股市休整后风偏企稳，成长反弹在年中。内需
增长不清晰，政策进入观望期同时财报季来临以及中东局势紧张，股
市贴现率上升，行业选择与组合配置需要更平衡。推荐：1）类现金高
息资产或中字头：银行/煤炭/电力与公用/高速公路。2）悲观情形估计
充分，行业不确定性下降且增长预期稳定，边际上提高对港股互联网
等优质资产的逆向配置，A股中相似特征的新能源反弹已经出现，后
续可逐步关注军工板块底部接近与反弹。3）科技投资目前以稳为主，
关注出海确定性：汽车/家电/机械；而成长题材行情需要等待股市休整
与风偏企稳，我们认为科技制造和应用板块的反弹在年中。
投资主题推荐：更新换新/制造业出海/国产装备/新兴氢能。1）更新换
新：“1+N”政策体系加速完善，各级配套政策密集落地。看好受益能
耗排放标准提升和高端化/智能化升级的机械设备/汽车/家电。2）制造
业出海：海外制造业补库需求叠加国内制造业供应链及成本优势，看
好海外收入占比持续提升的工程机械/手工具等。3）国产装备：提升
供应链安全水平，打造“中国制造”品牌，看好受益产业政策催化和
关键产品突破的军工/半导体等。4）新兴氢能：产业政策密集出台，
制氢储运和工业用氢链路打通，看好制氢/储运装备和燃料电池。
风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。
报告作者
021-38031658
fangyi020833@gtjas.com