【行业研究报告】东鹏饮料-23年高增长收官，展望仍积极

产品方面：
1）东鹏特饮系列23年收入达103.36亿元，同比增长26.48%，拆
分量价来看，量增贡献28.24%，平均单价同比略微下滑1.38%，公司
持续围绕“8群20类”重点人群的客户战略，结合高德、滴滴、货拉
持续围绕“8群20类”重点人群的客户战略，结合高德、滴滴、货拉
拉等平台，深入触达功能饮料重度消费者，同时积极拥抱小红书、知
乎、抖音等社交平台进行产品种草；围绕重点人群展开各类推广专案。
2）其他饮料23年收入达9.14亿元，同比增长186.65%，拆分量
价来看，量增贡献140.96%，价增同比增长18.96%，占整体收入比重
由去年的3.76%提升4.37pct至8.13%，其中补水啦和东鹏大咖合计占
比达5.11%。公司23年推出了补水啦、鹏友上茶、海盗椰、VIVI鸡尾
酒等多元化子品牌，多品类发展预计将持续为公司探索新的增长点。
渠道方面：公司23年积极推进渠道建设，经销商数量由22年的
2779家增长至2981家，已实现全国地级市的100%覆盖，活跃终端网
点数由22年超300万家的基础上进一步增长至340多万家，全国化高
速推进，公司23年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营同比增速
分别达12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39%。
盈利能力持续提升，24年业绩展望仍积极
受益于聚酯切片、纸箱等原材料成本的改善，公司23年毛利率对
比同期增长0.75pct至43.07%。费率方面，公司23年销售费用率对比
同期增长0.32pct至17.36%，主要系公司增加销售人员数量和加大冰
柜投入所致，其余管理/研发/财务费用率对比同期分别变动
+0.27/-0.03/-0.46pct至3.27%/0.48%/0.02%，净利率对比同期提升
1.17pct至18.11%。展望24年，公司计划营收利润均不低于20%的增
长，仍传导了积极预期。
盈利预测与投资建议
由于公司其他饮料收入超预期，我们上调了公司24-25年的盈利
预测，预计公司24-26年归母净利润分别27.28/34.97/42.1亿元（原24-25
年为26.38/32.1亿元），对应PE分别为27/21/18倍，考虑到公司业绩
成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，
风险提示